Pensamientos contrarios de fin de año

Y se acabó otro año en el mercado colombiano, hora de revisar el camino que hemos llevado.Primero que todo el marcador.

Contra mis propias perspectivas 2015 resultó ser un año tan bueno como el 2014 y el 2013 en materia de proyecciones. También se dio con un reconocimiento por parte del mercado dándonos varios de los premios de la BVC y una internacionalización de nuestro trabajo sobre todo en países Mila. En definitiva estamos muy agradecidos con este año y como siempre un logro que es triple dado el tamaño del equipo con lo que lo logramos (4 analistas).

En dólar

Ustedes saben la historia de los últimos 3-4 años. La tasa de cambio sigue siendo nuestra gran preocupación, la única variable que importa para toda la economía, y en la que hemos podido acertar desde el 2013. Seguramente las encuestas del mercado ya están cambiando dada la devaluación reciente pero vale la pena resaltar que cuando el dólar estaba en COP 2.900 hace pocas semanas el segundo dólar más alto de las encuestas para el 2016 era COP 3.177. El primero como es habitual el nuestro con COP 3.500. Es muy probable que terminemos subiendo esta meta aun no lo hemos decidido.

En TES y la economía

Hicimos muchas predicciones fuera de consenso para la economía colombiana en el 2015. Acertamos en crecimiento colombiano y latinoamericano, inversión extranjera, calificaciones regionales, metas de deuda largo plazo e incluso inflación (hace trimestres dijimos que llegaría al 4.5%). Sin embargo, en esta última también estuvo nuestro error del año. Nuestros modelos apuntaban que la caída en materias primas tendría un efecto más fuerte que el dólar sobre los precios locales. Y con retrovisor está claro que si éramos la única firma que veía el dólar a COP 3.000 debimos ser la única firma que podía haber predicho inflación por encima del 5.0%, lastimosamente no lo fuimos. Esperamos haber aprendido algo de esto con nuestra ahora predicción fuera de consenso de la inflación entre el 7.50% y 8.00% durante los próximos 6-9 meses.

Sin embargo (y de esto voy a hablar más extenso al final ), pese al error fuimos la firma menos desacertada en inflación. En la encuesta del Banrep de hace 12 meses el IPC más alto esperado para 2015 era 3.6%.

En acciones

Seguimos mostrando nuestro record en acciones. Si bien, el gráfico muestra que cada año se ha cumplido nuestra perspectiva, está claro que en nuestro record interno 2014 no fue el esperado. Mientras nosotros proyectábamos retornos por encima de 20% (los cuales se dieron hasta el desplome del petróleo) el retorno fue mucho menor a esto. Ahora estamos a la espera de la crisis final y repito aunque existe una pequeña posibilidad de un buen rebote de fin de año, el riesgo es muy alto y nuestra proyección oficial es un primer semestre bastante crítico. Igualmente nuestras predicciones insignia (Bancolombia a COP 20.000 y Ecopetrol COP 1.200) se dieron con 100% de efectividad.

En cuanto a nuestra comparación del 2015 con el 2008, resultó siendo totalmente acertada. Nuestro punto está mejor explicado en nuestros videos de fin de año (muy recomendados), pero el mensaje es: este paralelo no solo se dio en el Colcap sino en TODOS los activos financieros relevantes a nivel mundial.

Finalmente, para quienes se siguen sintiendo frustrados con nuestra posición negativa y piensa ¿de que vivirá una firma comisionista colombiana que no cree en Colombia? La respuesta inicial es sencilla. Lo siento pero nosotros valoramos más nuestra honestidad e independencia que solo el hecho de buscar negocios. Lo segundo es que nosotros sí creemos en Colombia y más que eso, creemos en que una firma local con un view propio y acertado, tiene una gran ventaja sobre el mercado de acciones y así lo demuestran nuestras recomendaciones. De 33 recomendaciones en el año (si nosotros producimos algo más que views sobre Ecopetrol y Bancolombia) logramos una tasa de acierto de 72% y un retorno promedio de 5.38% por cada trade. Esto sería una rentabilidad de 180%. Asimismo, las posiciones cortas solo fueron el 33%. Por lo tanto, antes de frustrarse con nuestro punto de vista, nuestro mensaje es que en Colombia hay muchos retornos por perseguir, todo depende de si usted considera que tiene las herramientas adecuadas para aprovecharlos.

Pensamientos contrarios finales:

Un gran año en materia de predicciones un año bastante malo en actividad en el blog.

La razón por la que inicié PCR fue siempre compartir ideas no tradicionales a las que muy pocos podrían tener acceso. Honestamente creo que el 99% de la investigación allá afuera es extremadamente sesgada (todo es compra) y extremadamente tradicional (piensan que esto dependen de analizar un balance de una compañía o el de un gobierno).  

Así que en pocas palabras, esto lo hago simplemente por el deseo de compartir con los demás y ayudar a quienes están atrapados en este mundo financiero de egos en que el principal incentivo es generar ideas para generar comisiones. Sin embargo, algo que no tuve en cuenta es el sesgo de los inversionistas de querer que les digan que todo está bien.  Este de hecho es el más fuerte y es el que hace que todo el sistema funcione. Si yo tengo plata quiero que me digan cual es el próximo trade que me va  a hacer millonario, si yo estoy perdiendo quiero que me digan que esto ya se va a recuperar.  Claramente no hay mucho espacio para alguien que dice que no hay trades para millonarios y que si usted está perdiendo va a perder más.

Por lo tanto, no hubo mucha producción porque es muy difícil pensar, compartir y además tener que responder con paciencia a todos los que se sienten ofendidos con cualquier percepción negativa del mercado. Y esto si es una diferencia muy grande  entre el mundo institucional y el de las  redes sociales. Entre instituciones financieras, tesoreros y especialistas se mide la originalidad, rigurosidad y asertividad de las ideas. En twitter se califican y descalifica las intenciones, las personas, la recomendación mala de las últimas 30 buenas, etc. Las redes sociales es el salvaje oeste dónde todos se sienten con derecho a reclamar si algo no se da (asesoría gratis pero con garantía), dónde el que con más ego y pretensión hable es el más acertado y en dónde al parecer todos son genios porque siempre pasa algo que estaban esperando.

Y es esto último la idea que más hemos perseguido en Alianza. La economía no va  a prosperar como ciencia si aún nadie sabe lo que funciona y lo que no. La falta de medición sobre el trabajo de los economistas y que seamos nosotros mismos los que nos califiquemos (a fin de año simplemente resaltamos a lo que le pegamos y ya) es lo que a estas alturas aun nos tenga discutiendo si para ese dolor de cabeza lo mejor es una lobotomía completa o solamente con un par de huecos en el cráneo está bien. En pocas palabras, aún no sabemos que es lo que funciona en la predicción económica y uno de los grandes problemas es que quienes estamos curando pacientes en el mundo real con diferentes teorías al parecer siempre terminamos haciendo las cosas bien (le taladramos la cabeza a 100 pacientes si se mueren 80 es porque igual estaban muy enfermos y los 20 que sobreviven fue gracias a nosotros).

Es por esto que éste es el tercer año haciendo este ejercicio, realizando pronósticos a principio de año y dando un periodo explicito para la predicción (no vale decir que en los próximos 5 años algo va a pasar, eso es inmedible y se volvió la respuesta oficial de quienes no vieron la subida del dólar, la caída de Ecopetrol o quienes no vimos la subida de la inflación).  Todo esto con el único objetivo de que nuestros clientes puedan medir y comparar nuestra forma de ver el mundo con el del resto de los analistas.

Les deseo a todos el mejor de los fines de año (creo que el mercado no nos va a dejar descansar mucho) y espero que haya mucha rentabilidad para ustedes en el 2016.

Pensamientos contrarios sobre la crisis actual

Hace mucho no estaba tan en desacuerdo con la mayoría del análisis local (desde el 2008 cuando pocos conectaban la crisis subprime con Colombia),  y aunque los desacuerdos son al final grandes oportunidades de inversión, pues no deja de preocuparme el montón de inversionistas que desde mi punto de vista están siendo desinformados. 

Si bien, finalmente  muchos comienzan a aceptar que el dólar si puede subir, las acciones caer y la renta fija puede ser mas peligrosa que las mismas acciones (los portafolios conservadores de los fondos de pensiones están perdiendo más que los agresivos), el mensaje de todos quienes no vieron venir esto sigue siendo tranquilos que esto es pasajero y una oportunidad de compra. Si bien, todas las correcciones son al final oportunidades de compra (a no ser de que estemos hablando de los últimos 20 años japoneses), no es aceptable que como analistas escojamos el camino más fácil simplemente manteniendo nuestro mantra repitiendo que todo esta bien hasta que al final realmente todo lo este. Es verdad nadie ha perdido su trabajo  equivocándose convencionalmente y jugando a lo seguro, solo que no lo considero muy ético ni rentable.

Dicho esto,en palabras sencillas para mi es bastante claro que ya hace mas de un año inicio un proceso de ajuste en el que los flujos que han llegado a la región por más de una década se van a reacomodar hacia países desarrollados. Hasta ahora este movimiento ha sido bastante manejable y aun así Brasil; Rusia y China están al borde de la recesión. Para mi hay dos escenarios de ahora en adelante: a) el pesimista, en el cual este proceso continua y terminamos teniendo una desaceleración estilo 2008-2009, acciones 10%-15% más abajo,dolar $2.200 o más y TES unos 200 pbs arriba de lo que están. Esto ha sido mi escenario base todo el año así que no me sorprendería que ya varios inversionistas lo estén aceptando.  

El problema llega con el escenario b) aún más pesimista, en el que todas las expectativas anteriores al menos se doblan. Las grandes crisis financieras las crean la llegada y retiro de flujos masivos en periodos relativamente cortos de tiempo. La historia nos ha enseñado eso múltiples veces. La corrupción de buenas ideas es lo que el mercado sabe hacer mejor. Quien puede negar que el internet en el 2000 era invaluable, que titularizar vivienda aun en el 2007 era una gran invención, que la periferia de Europa antes del 2000  estaba verdaderamente barata o que los países emergentes y latinoamericanos hace mucho están mejor gracias a la multiplicación del precio de los commodities. Lamentablemente nada de esto soporta ninguno de los precios que estamos viviendo en nuestro país.

Al final, los modelos de análisis tradicional se quedan repitiendo lo bien que le ha ido al país los últimos años o incluso la última década y se concentran en el efecto positivo que puede tener la reducción de tasas del Banrep, como esta rebotando las obras civiles, y el efecto positivo del PIPE del gobierno,todo esto mientras afuera país emergente por país emergente van siendo arrastrados en la misma dinámica recesiva. Para mi es como estar en un carro en el que el motor esta incendiándose y los "expertos" continúan pegándole a las llantas mostrando que están perfectas.

Sobra decir que parte de tener un blog para mi lo principal es ayudar, esto al tiempo que tengo un espacio para hablar más directamente (el miércoles en La República estaré publicando la versión más moderada de esto mismo). Para terminar un par de gráficos que para mi resumen la situación interna actual. 

El primer gráfico confirma nuestra gran dependencia por commodities y como la desaceleración reciente en el 2012 no fue de ninguna manera algo accidental o de "semana santa" como lo ha dicho nuestro ministro. La desaceleración del 2012 y 2013 es real y dependerá totalmente del camino que tomen estos activos. Recientemente ha sido más al sur.

Un zoom del mismo gráfico, ahora agregando las expectativas actuales del mercado (PIB 2013 y 2014 al 4%) y mis expectativas en materia de commodities. Si bien, no hay necesidad de concentrarse en esto último, ya estamos terminando un nuevo trimestre con commodities continuando hacia abajo y solo para que todos entiendan la única forma matemática para que el 2013 crezcamos 4% es que el resto del año crezcamos por encima del 4%. Sea lo que sea todo parece indicar que este ciclo económico que comenzó en el 2008 esta a punto de acabarse,lo que aun no sabemos es que tan bajo vamos a llegar.

¿La tasa de cambio en Colombia sólo puede revaluarse?

También parte de nuestro informe de "Dólar $2.200/2014". Me preocupa que durante 13 años nos acondicionaron a que la tasa de cambio solo baja. Los activos se mueven en ciclos y creo que el ciclo de los emergentes y dolar débil a nivel global ya se acabó. Para terminar. Si usted piensa que la tendencia de largo plazo del dólar es para abajo (revaluación) debe tener una opinión muy clara al alza acerca del petróleo. Yo pienso que el petróleo va a buscar los USD 65 los próximos semestres (más sobre esto en un nuevo articulo).

Bienvenidos al dólar Cardenas

Yo soy el primero en defender las medidas que ha tomado el gobierno y el primero en reconocer que lo de las AFPs va a ser muy importante en materia de dólar al alza. Sin embargo, hay algo allá afuera en los mercados internacionales que esta disminuyendo el apetito por toda la región y acá seguimos sin darnos cuenta (lo de abajo fue tomado de nuestro último informe de tasa de cambio). 

Desde el anuncio de las medidas del gobierno colombiano toda la región se ha devaluado igual. No creemos que los noticieros y operadores en Chile-Brasil-México estén pendientes de lo que decide nuestro ministro. Repetimos nuestra tesis, hay un problema en los mercados emergentes.

¿Qué pasa en el mercado cuando se recibe 1.4 billones en dividendo?

Como siempre me encuentro en el lugar contrario de lo que piensa el mercado una vez veo a todos muy convencidos. Ustedes saben la historia, espero un rebote ("dead cat bounce") y después la tendencia sigue.

El mercado colombiano recibe el lunes 1.4 billones de pesos (accionistas no gobierno) y esto es mucha plata. A continuación lo que pasó en el 2012 con las principales acciones colombianas. El rebote duró 5 días (lo que se demoró el flujo entrando) y después nos unimos a la crisis mundial de Mayo.

La misteriosa caida del Colcap

Cada analista local en el mundo tiende a dedicar demasiado tiempo analizando variables de sus propias economías. Sin tratar de ser excesivamente especifico es posible que las principales razones de la misteriosa caída del Colcap sean: 1. la situación de eco, 2. el debilitamiento del crecimiento económico y de las utilidades de las compañías locales, 3. las próximas colocaciones, 4. los fondos de pensiones en el limite de renta variable, 5. la incertidumbre política y 6 la debilidad de las bolsas emergentes.

Si bien, para quienes respiramos la bolsa colombiana cada una de las razones anteriores es tan valida como la siguiente, la verdad el comportamiento del Colcap es explicado en práctica mente su totalidad por la apatía mundial hacia las bolsas emergentes. No es una sorpresa que los principales vendedores de acciones colombianas en marzo sean los operadores de ADRs y la tesis es más o menos así "hay una muy alta probabilidad de recesión/desaceleración fuerte en las economías emergentes unida a un repunte de la inflación de sus economías lideres y debilidad en los commodities". Así todos están vendiendo emergentes ("la gran rotación criolla") y comprando EEUU, Japón etc.

 El primer gráfico es contundente. La correlación del Colcap con el índice de acciones latinamericanas (MXLA) es supremamente alta no solamente con la caída reciente sino siempre. Dos cosas importantes: 1. los momentos en que el Colcap se ha distanciado (círculos rojos) ha sido siempre para volver y 2. recientemente se ha visto una recuperación fuerte en el índice MXLA que el Colcap no ha seguido (esto último es el factor principal por la que estoy esperando un rebote local).

Para terminar la misma gráfica pero ahora comparando el Colcap con el RTSE ruso. En pocas palabras si bien las variables locales siempre deberán ser estudiadas, en muy pocas ocasiones tendrán el poder de desligar nuestro mercado no solo del comportamiento de la región sino de las economías emergentes como un todo.

Y ahora que nadie quiere a Ecopetrol?

Puede que pensar contrariamente sea lo único que me lleve a sentirme bastante incomodo cuando el mercado se pasa a mi lado del trade. Y aunque al igual que en el Colcap pienso que esta furiosa caída de Eco no ha acabado, ahora vamos a plantear la posibilidad de un rebote al alza antes de seguir cayendo.

Primero como siempre un recuento de nuestras recomendaciones y especialmente la más reciente. Eco ya esta por debajo de $4800 y ahora que todo el mundo entiende que las acciones no se compran porque alguien las defiende o porque pagan muchos dividendos, ahora es cuando el mercado va a hacer lo que sabe hacer mejor. Esto es pasar de ser irracionalmente optimista a ser irracionalmente pesimista. 

La ruptura del canal de largo plazo no puede ser tomada a la ligera y de confirmarse digamos lo que resta de semana por debajo de los $4720 pesos, lo más probable es que ya hayamos comenzado el camino hacia los $4130-$3500. Normalmente una vez se confirma el rompimiento de un canal tan poderoso los movimientos se aceleran y eso es malo. No obstante abajo voy a plantear mi escenario principal y es que se posponga este rompimiento por algunas semanas. Antes de seguir el gráfico tambien muestra los niveles claves de metas bajistas y el yield del dividendo 2014 respectivo asumiendo utilidades de $300 pesos para el próximo año.

La posibilidad de un rebote esta basada  en las expectativas que pueden comenzar a generarse con el reporte de utilidades del 1er trimestre el cual ya en AV pensamos que va a hacer bastante decente (+- 4 billones) y también a una muy fuerte sobreventa del mercado actual. El rebote debería ser tomado como una oportunidad de salida para llegar a lo que por ahora sera mi meta de la corrección alrededor de los $4150 pesos. Dicho esto creo igual que para los especuladores un rebote de $4600 a $5000 debe ser interesante.

Mi única preocupación es que pronto llegara a esta acción un muy fuerte pesimismo irracional lo cual hará que fundamentales como los reportes trimestrales de utilidades comiencen a importar cada vez menos y el mercado solo se concentre en la capacidad de la compañía de encontrar petróleo en serio. Esto como ya hemos visto puede demorar mucho tiempo.

Pensamiento contrario en el Colcap

Primero nuestra ultima recomendación en el Colcap y su esperada caída de 4%. Aun sigo pensando que toda la corrección que hemos vivido hasta el momento es apenas la mitad de la caída completa que tendremos el 2013.

No obstante, vamos a tratar de hacer el trabajo más difícil de todos y es predecir un rebote contratendencia. Estos son generalmente agresivos rápidos y peligrosos de operar. No obstante, mientras continúen funcionando los canales de bajada 2011 y de subida 2012 debemos considerar la posibilidad de que la vela de hoy es una primera de varias que van a generar un "dead cat bounce". Lo bueno de seguir esta recomendación es que el stop es simplemente la ruptura del piso de la tendencia alcista.

Una vez se de esta ruptura y espero igual que se de ahora (ojalá que no) o en mayo-junio la meta será  por lo menos la proyección bajista de lo que podría ser el resultado de un hombro-cabeza-hombro. Figura que seria completada de tener el rebote alcista del que hablamos antes. Un H-C-H confirmado las próximas semanas seria una replica exacta de la ultima corrección del canal 2006-2009. Desde el punto de vista histórico/nostálgico (si alguien extraña la crisis del 2008) seria una buena forma de tener una ultima corrección y prepararnos para el rally alcista finales 2013-2014 y con suerte mas allá.

La Gran Rotación Criolla

En algún momento del futuro cercano (de 0 a 3 años) se dará lo que los medios mundiales han denominado la "Gran Rotación". Esto es el rompimiento de una burbuja de 30 años en el mercado de renta fija (la madre de todas las burbujas de nuestra generación) y el uso de  este "aire" en la compra de renta variable. Esto significará el comienzo de un gran rally en acciones que durará muchos años y bla bla bla (uds conocen la historia).

Esto claramente no ha empezado pese al gran vigor del Dow Jones (todavía los flujos en renta fija siguen creciendo) no obstante el punto que he tratado de defender en presentaciones recientes es que las primeras oleadas de venta de renta fija (en 0 o 3 años) vendrán acompañadas con ventas de renta variable. Es matemática simple. El mercado mundial lleva 4 años de valorización continua tanto en renta fija como en renta variable debido a la liquidez mundial y una vez las cosas estén lo suficientemente bien para quitar las ayudas ambos activos deben corregir. Después si la "rotación".

Concedido. A veces es mejor que un analista local se quede hablando de temas locales (yo pienso igual no resisto cuando algun colega local comienza a dar razones fundamentales de porque Europa va a sobrevivir y Rusia es una buena inversión). Razones técnicas buenas las que quiera.

Toda esta introducción para mostrarles lo que yo considero debería ser enseñado en Finanzas Colombianas 101 y muy pocos lo saben. En Colombia (y sospecho que en varios países emergentes) no existe la sutitución entre renta variable y renta fija. Ambos activos se mueven con una muy alta correlación de largo plazo (los flujos de portafolio llegan a Colombia como un todo y compran por igual bonos de corto plazo y bonos de duración infinita también conocidas como acciones). 

Una vez eso esta claro son innumerables las consecuencias. Voy a nombrar las 2 que para mi son claves.

1) "La Gran Rotación Criolla" es un peligro incalculable del que creo nadie esta hablando actualmente. Cuando internacionalmente corten el flujo (en 0 a 3 años) y dado que este ha sido la fuente principal de todas las valorizaciones de activos bursátiles y no bursátiles en Colombia ¿qué piensan que puede pasar cuando se frenen estos ingresos? Finca raiz? dolar? acciones? tes? Si esto suena exagerado piensen los dos últimos meses. El mercado mundial esta comprando Europa y EEUU a dos manos. Ahora miren los índices bursátiles de los BRICS o el Colcap. Yo siempre he hablado de las cosas positivas de la "gran rotación y el rally de muchos años en acciones colombianas"lo que me preocupa es la transición.

2) El segundo punto es igual de importante. El gráfico muestra que de hecho son los TES los que han liderado al Colcap (lo que tiene todo el sentido dado el volumen de ese mercado). Los TES son una de las razones por las que aun no me convence que la tendencia del Colcap ya sea bajista y dado que en algún momento de este año espero una gran corrección en el mercado de renta fija con esto es lo que cuento para que el Colcap busque mínimos del 2011. 

Para terminar. Yo no creo que uno deba tener mil herramientas de análisis para tomar decisiones de inversión. El dinero se hace es en la 2da parte del proceso esto es en el manejo de ganancias y perdidas (eso es verdad aunque nosotros hablemos y escribamos como si fuéramos la piedra angular de todo esto). No obstante como siempre he insistido existen algunos conceptos básicos que el inversionista debe aprender y casi siempre significa olvidar todas las verdades obvias que nos siguen enseñando.

Ecoaval: liberando las mentes de los inversionistas

Uno de los retos más difíciles en el mercado de acciones es acabar con nuestras historias de amor. Es muy difícil dejar de sentir cariño por las inversiones que nos han dado plata y mucho odio con las que perdimos. Podría hablar mucho más de este tema pero en realidad lo único que ustedes deben entender es que a las acciones no les importa quienes son ustedes, les tiene sin cuidado si ustedes creen en ellas y mucho menos que hagan plata o pierdan todos sus ahorros. Por esto ustedes no pueden darse el lujo del amor o el odio en sus inversiones. Eso lo podemos dejar para la vida real.

Dicho esto que levante la mano el que no haya oído/dicho "la emisión de aval ha sido un desastre, fue puesta sobre una base de inversionistas naturales que tienen como stop el 1300 y lleva toda su vida útil en un lateral imposible". Si bien todo esto es cierto, ahora levanten la mano quienes hayan escuchado esto de Ecopetrol (la pregunta es sesgada porque si han leído el blog es posible que ya tengan la mano levantada pero creo que el punto esta claro). La acción de Ecopetrol lleva 15 meses en un lateral 4800-5900 pagando 5% de dividendo. Mientras Aval lleva 22 meses en un lateral 1100-1300 con un 4% de dividendo.  Acciones muy similares en su comportamiento reciente y muy diferentes en la mente de los inversionistas. Amor y odio sin fundamento.

De hecho si partimos del lateral de 15 meses de Ecopetrol actualmente Eco esta en el piso del lateral con un precio equivalente de Aval de 1100 pesos. Adicionalmente el lateral de Eco es más amplio implicando mayores riesgos. 

No estoy diciendo cual inversión es mejor (eso ya lo he dicho antes) solo que es muy importante que traten de liberarse de sus sesgos en las inversiones y siempre pongan a prueba las creencias que a todo el mundo les parece evidentes. 

De analistas fundamentales y el PIB en Colombia

Aprovechando el interés que despertó la diferencia entre las estimaciones del PIB de los analistas y los resultados durante el 2012,  en AV construimos un gráfico histórico para mostrar de qué forma estas expectativas mutan a través del tiempo. El periodo elegido fue 2001-2013  y la fuente la encuesta trimestral del Banrep. Lo interesante de esta encuesta es que desde que comienza el año nos pregunta nuestra proyección de crecimiento de PIB tanto para el final del año corriente como del próximo.

La lectura del grafico es la siguiente. En gris el PIB anualizado (4 últimos trimestres) y cada una de las líneas de colores representa 2 años de predicciones acerca del PIB de cada año (Ej. desde principios del 2012 hasta finales del 2013 nos preguntan sobre el 2013).

Resultados esperados

Como es obvio las líneas cambian a medida que se conoce la información de cada trimestre y en defensa de nuestro trabajo es claro que cada estimación es producto de la información disponible en cada momento y debe ser tomada así. Lo valioso de las proyecciones promedio no es que adivinen el futuro sino que permiten evaluar en dónde esta el mercado y como podemos sacar ventaja de eso.

Otros resultados

• Al ver los movimientos de las líneas lo que me parece extraño es que la crítica sobre los errores del 2012 de predicción no se hubiera hecho antes. El error de estimación del 2012 sería de -25% asumiendo que terminemos en 3.9%. (medido como la diferencia porcentual entre la estimación a principio de 2012 de 5.23% frente al resultado final de ese mismo año). Esto es exacto una desviación estándar de los 13 datos. Dentro de la muestra tenemos errores de +132% (muy negativos saliendo de la recesión del 2000) y -41% (muy positivos el año siguiente 2001 y también entrando en la desaceleración del 2008).
• Un corolario de esto es que los momentos en que las líneas anuales muestran mayores movimientos perpendiculares o errores de estimación es en los cambios de tendencia (simplemente nuestros modelos, información disponible o forma de pensar no están construidos para estos cambios).
• En cuanto a las diferencias entre preguntar las predicciones de 1 o 2 años no es mucho el valor que agrega la encuesta. Las líneas se traslapan perfectamente mostrando que la mejor estimación que tenemos para el próximo año es lo mismo que pensamos del actual.
• Para terminar es interesante que la estimación promedio en cualquier momento del tiempo es prácticamente idéntica al ultimo PIB anual reportado. ¿Cual es el valor agregado de nuestras estimaciones?

"Pronosticar es un trabajo difícil sobre todo si es acerca del futuro". Sin embargo, el ejercicio completo, esto es que los que lean sepan lo que están leyendo (un ejercicio imperfecto con información extremadamente limitada) y los que predicen lo hagan con cierta responsabilidad alejándose de la seguridad del comportamiento en manada, es algo en lo que debemos trabajar mucho más tanto en el pais como en el mundo.

El mapa de juego y las proximas jugadas en el Colcap

Uno de los elementos que me parecen más importantes a la hora de invertir es reconocer las dimensiones del campo de juego. Uno puedo hacer jugadas bonitas en cualquier parte de la cancha pero los verdaderos goles se hacen en el arco y a veces muchos de nosotros no tenemos ni idea donde están.

Primero un gráfico de largo plazo del Colcap (10 años).

- Estamos en un lateral 2011-2014? exacto al que vivimos durante el 2006-2009. Es posible de hecho que nos tome exactamente el mismo tiempo en llegar por ultima vez a los mínimos. Lo cual será la oportunidad de compra más generosa de los próximos años y esperaría que se de en algún momento del año (mayo o noviembre aun no se).

-Otro aspecto interesante los canales de subida y bajada. En el 2011 el canal fue absolutamente valioso para navegar la tendencia bajista y por ahora el alcista se ha comportado bastante decente.

Ahora solo los últimos 3 años y una teoría de corto plazo.

- Tengo la fuerte impresión que ya vivimos los máximos de este año. Aunque aun espero un rebote al alza (colocaciones exitosas, repunte en producción de Eco, Dow llegando a 15.000, no se que otra razón podamos tener) creo que este rebote no va a lograr ni siquiera los máximos de algunas semanas. Generalmente prefiero un toque claro de los techos pero si uds ven con detenimiento el canal lateral 20006-2009, este toque nunca se dio.

-El canal alcista actual marca una caída de 4% en donde podrían darse algunas compras especulativas para vender unas semanas después. Finalmente en algún momento el rompimiento de mayo a la baja (por los fundamentales no se preocupen que hay muchos por ahora yo me concentraría en las utilidades desinflándose y que Ecopetrol pague su dividendo). Sobra decir que tambien veo un 2do semestre muy complicado en acciones americanas sobre todo si mantienen la velocidad actual hasta abril.

 

 

 

La arteria de Ecopetrol

Ecopetrol ha mantenido un ritmo cardiaco prácticamente perfecto alrededor de su arteria central (tendencia trazada por la línea negra). Si la historia se repite la ruptura reciente debe llevarnos al $4.800 en poco tiempo. Vamos a ver si tenemos un último rebote para confirmar la ruptura (100 o 150 pesos) y después a nuestra primera meta abajo.

¿Ecopetrol $4.800 o $3.600?

Ya muchos de ustedes saben mi opinión en Ecopetrol y también la lógica detrás de esto. Quienes no, pueden escribir la palabra "ecopetrol" en el espacio de busqueda arriba y en unos 10 artículos verán resumida la historia de romance que hemos mantenido entre PCR y la acción de Ecopetrol (2011 desde que PCR nació al dia de hoy). Para ahorrarles un poco de tiempo a continuación un resumen gráfico de las recomendaciones.

Lo importante de este gráfico es: 1) para mi el punto no ha sido sí Eco esta cara o barata (probablemente siempre ha estado costosa), el punto ha sido que detonantes han existido para los movimientos claves y 2) de 7 recomendaciones, 5 han sido de compra y la últimas hace pocos meses (no siempre he pensado que Eco debe caer).

El segundo gráfico esta más diseñado para quienes piensan que 1)Ecopetrol siempre debe subir, 2)que Eco no ha caido porque los grandes jugadores no la venden (rechazo rotundamente esta idea, Eco no había caído porque sus utilidades estaban subiendo al 100% anual) y 3) no importa la acción ni quienes la tengan, importa la idea central que soporta su compra o venta. Esta idea cambió para Apple y uds vieron lo que pasó, nuestra opinión es que para Eco estamos a punto de ver lo mismo (sobra decir que no estoy diciendo que existe una correlación Eco-Apple, lo que sí pienso es que su estructura técnica de subida y ahora caída es idéntica).

Para terminar Eco ha sido sumamente técnica. No ha hecho nada que no pudiera ser predecido hasta el momento y esto nos da muchas ventajas para plantear el corto. El canal de largo plazo nos sigue diciendo que la tendencia es alcista y la zona lateral reciente (5.900-4750) nos dice dónde estamos caros y dónde baratos. Las tendencias recientes de recuperación (lineas rojas) han sido cada vez más débiles y de romperse los $5.350 se iniciaría el movimiento hacia los $4.800).

Para terminar el gráfico muestra dos escenarios el A meta 4.800 y una buena oportunidad de compra para seguir en el canal de largo plazo, este escenario tiene el atractivo que nos deja en un precio que yo consideraría justo para la compañía. Y el B, un mercado nunca para en donde parece justo, esto implicaría el rompimiento del canal alcista y una meta a los $3.600 (un precio así solo lo justificaría con un fundamental muy negativo como una caída muy fuerte en el petróleo o algo estructural a la compañía que anime al mercado a romper los 4.800).

Para terminar, lo noble del gráfico de Ecopetrol es que la zona lateral nos muestra que un rompimiento de los $5700 (5% más arriba) implicaría un stop de la recomendación actual. Por ahora va a ser interesante como el mercado trata de comprar los $250 pesos de dividendo frente a una acción que esta potencialmente costosa en unos $1000 pesos.

El grafico que confirma el efecto Fonpet

La gente sigue preguntándose si lo del Fonpet es tan importante algunos dicen que ellos tienen mucho tiempo para comprar y otros que de hecho están comprando muy poco. Lastimosamente nada de esto importa. Uno de los factores claves del mercado financiero es que si una idea suena razonable y convence al mercado se convierte en una realidad. Esto es lo que sucedió con el Fonpet desde nuestro primer articulo acerca del tema.

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No obstante el grafico que más me gusta es el siguiente. En él mostramos cuales son las acciones que más se han valorizado desde que se le entrega la idea del Fonpet al mercado. Lo importante no es que el Colcap se haya valorizado como era esperable. Sino que el top de valorización esta plenamente construido como sugería el análisis del Fonpet (participación en el colcap versus volumen diario de negociación) lo cual confirma que en este momento todo l mercado comulga con la misma idea.

Para terminar el I-colcap se esta volviendo top 3 de volumen de negociación y esto es una razón más para seguir teniendo en la cabeza nuestro análisis.

Un buen año 2012, no tanto 2013

Un buen año 2012, no tanto 2013