Goldman Sachs recomienda vender tesoros

Si se da lo mismo de siempre: TES al alza en tasa, acciones al alza en precio.

La Calma Deceptiva en Europa

En el gráfico de Spiegel Online titulado la Calma Deceptiva se muestra como los yields de los títulos de dos años en España e Italia se han reducido fuertemente gracias a los eur 500 billones de prestamos a 3 años otorgados por el BCE. Lo interesante es el obvio escepticismo que aún muchos tienen incluyendo a Spiegel.

QE, acciones y yields

- Hemos repetido mucho el efecto que tienen los QEs sobre las acciones y los bonos (arriba y abajo).                           

- Lo interesante de esta gráfica es que muestra que el efecto no solo es durante el aviso sino practicamente el tiempo que dure las políticas. Este tipo de noticias no se descuentan. Si viene el QE viene para durar.

El ABC de los tesoros americanos

Este excelente gráfico del FMI muestra los componentes de los tesoros americanos. Es supremamente clave saber lo que compramos cuando invertimos en renta fija. Si bien el gráfico solo va hasta el 2010 (tasas nominales del 3.20% versus tasas actuales del 2.0%) de todas formas las cosas son claras.

- El 3.20 se componía de: IPC (2%) + risk premium (0.30%) + tasas real (1%) + riesgo de plazo (0%).

En esa época lo que ya era un mal negocio, ahora se vería asi:

- El 2.00 se compone de: IPC (4%) + risk premium (0.00%) + tasas real (-2.00%) + riesgo de plazo (0%).

La niña será mas fuerte este año

La renta fija colombiana finalmente alcanza niveles de sobrecompra

Ya hemos mostrado acá numerosas graficas resaltando que la renta fija global no ofrece tasas interesantes. Con el IPC colombiano reciente hoy llegamos a una zona que he estado esperando hace tiempo. Finalmente los TES 2020 (de los que tenemos historia) están pagando solo 300 pbs por encima de la inflación. 

Históricamente este es un spread muy bajo, en donde la media es 460 pbs y el nivel de sobreventa seria cercano a los 630 pbs. La única vez que este activo alcanzó solo 200 pbs por encima del IPC fue cuando este indicador cayó de 8% a 2% en un corto periodo y el activo se compró a tasas bajas porque el mercado esperaba la reducción drástica en precios. Oficialmente los TES 2020 han entrado a sobrecompra histórica y solo dos cosas pueden pasar,el IPC se reduce y estamos hablando de 100 pbs para que volvamos a la media histórica o comienzan a vender renta fija. Yo hace tiempo estoy jugado por la primera.

Y llegamos a nuestra meta en el dólar

Acabamos de acertar en los últimos $126 pesos de movimiento en el dólar (Dólar Corto Plazo y Dólar Corto Plazo II).

¿Ahora que sigue?

La posibilidad de un movimiento hasta el $2.050 comienza a ser cada vez más alta. Sin embargo, y acá van a entender lo importante de conocer acertadamente la fuente de movimiento de un activo. El dólar no subió por la incertidumbre internacional, subió por los cambios en politicas monetarias en paises emergentes. Si yo sé, una se retroalimenta de la otra, pero entendiendo esto uno sabe que la tasa de cambio puede caer un dia que las acciones estan mal y al contrario. Porque lo importante es que las monedas emergentes han logrado independizarse de la incertidumbre internacional. moviendose antes y como espero ahora moviendose al contrario también.

Recomendaciones:

- Por ahora es probable un descanso que puede estar 20 o 30 pesos abajo.
- Solo recomiendo mas compra de dólar entre $1.870 y $1.890.
-O si se rompe el $1.940.

En resumen. Creo en que podemos ir al $2.050 pero necesito mas información del entorno internacional. Mi instancia ahora es mas neutral y de hecho vendedora de dólar en el corto plazo buscando un descanso del movimiento.

Dolar Corto Plazo II

Hace apenas 7 días publiqué una proyección del dólar ( acá) cuando estaba a $1.815 en donde la meta era $1.840. Este trabajo lo hago a diario en Data IFX y la verdad ha sido un año en que el dólar se ha comportado muy técnico y ha sido de los activos mas organizados en sus movimientos. 

Hoy no solo llegó a nuestra meta al alza sino que pasó derecho sin encontrar la mas mínima resistencia cerrando cerca a $1.860. La razón del movimiento: las monedas emergentes lideres se han devaluado mas de 16% (Real Brasilero, Rublo Ruso, etc) en linea con unas expectativas crecientes de que el aumento de tasas de intervención en la zona emergente llegó a una pausa indefinida o incluso a una política monetaria expansiva, siendo Brasil el pais líder al reducir sus tasa recientemente.

Esta nueva percepción es bastante interesante en la medida en que se ha dado sin ninguna relación a la incertidumbre internacional. Me explico. Si es verdad que los países emergentes pararon de subir tasas en la medida en que el entorno europeo y americano es incierto. No obstante, esta decisión de política ha sido recibida con optimismo, así que a la vez que las monedas locales pierden valor, sus activos de riesgo como las acciones se mantienen estables o al alza. 

Lo mas interesante de este movimiento es que tanto el Real como el Peso Chileno rompieron niveles claves de zonas de congestión que proyectan movimientos de por lo menos 3% a 6% mas al alza.Y con dos reuniones mas en Brasil de su banco central antes de que acabe el año, es bastante difícil que esta presión alcista se disipe.

Esto nos lleva a nuestra próxima predicción o recomendación en la tasa de cambio local. Desde mi punto de vista el dólar ha iniciado un movimiento que debe terminar cerca al $1.920. Es por esto que la zona de compra debería estar entre el $1.840'$1.850 (stop al $1.838). Creo que el nivel $1.840 es uno de los valores mas importantes de la tasa de cambio este año, funcionando como eje de gravedad de todos los movimientos de los últimos doce meses. Cuando se rompió a la baja solo tardó dos semanas en llegar $1.750, es por esto que el quiebre al alza debería ser igual de significativo. 

     

Aprendiendo a vivir con las quiebras soberanas

La clave para enfrentar lo que esta pasando en Europa y en el mundo es estudiar la historia. Esta vez no es diferente. Estas crisis han pasado antes, el mundo no se va a acabar y lo mas importante: los gobiernos rara vez pagan sus deudas. Ellos hacen defaults directamente u optan por devaluar su moneda para así monetizar y pagar sus deudas. De cualquier forma los poseedores de bonos pierden.

Por qué si esto es tan obvio le seguimos prestando a los gobiernos?

1. Por costumbre

2. Porque nuestra memoria es muy corta (Brasil hizo 7 defaults el siglo pasado, el ultimo en 1983, ahora todos se pelean por sus bonos)

3. Porque cuando le pagan a uno con una moneda devaluada igual al final si pagaron (en el periodo 1960-1980 EEUU les hizo perder a sus inversionistas mas del 50% en sus bonos. Aun así, todos repetimos incesantemente que ellos nunca han hecho default).

Antes de mostrar algo de historia, una vista al aumento en la base monetaria reciente de países claves (Fuente Reserva Federal de San Luis). Es muy claro lo que todos los gobiernos quieren en este momento, imprimir dinero.

Los siguientes gráficos nos preparan para lo que viene en materia de deuda y repito el mensaje: el mundo no se acabó en ninguno de estos episodios (Fuente Reinhart y Rogoff y FMI, 2008).

Los defaults de los países tienden a llegar en clusters con una diferencia de entre 40 y 50 años. Los episodios coinciden con décadas de debilidad económica y comportamientos laterales en las bolsas (acá). Nuestro nuevo episodio esta por empezar.

Igualmente, estos periodos vienen acompañados por inflación masiva. Muchas formas intuitivas de explicar esto. La mejor para mi: se pierde confianza en las monedas, se gana en las mercancías. Otra valida. Los gobiernos hacen trabajar horas extras a las maquinas de imprimir billetes. 

Terminamos con una lista de países que han hecho default. Muchos nombres conocidos y el ultimo default de Colombia en la década de los 30s. Como dije antes las crisis de deuda soberana aunque difíciles son lo mas natural en el mundo financiero.

La batalla de los rendimientos: bonos versus stocks

Bespoke Investment Group - Think BIG - A Battle of the Yields: Stocks vs Bonds:

Seguimos con los eventos raros históricamente. Actualmente el yield del dividendo del S&P500 acaba de pasar el yield del tesoro de 10 anios. 233 companias de las 500 del indice tienen dividendos mayores que el retorno del tesoro. Y cerca de 60 doblan este rendimiento.

Obviamente, cuando los yields de los dividendos crecen puede ser solo por caídas abruptas de las acciones y esto no siempre es bueno. El caso es que ahora con utilidades históricamente altas en EEUU, el yield del dividendo ha subido tanto por la caída en el precio como por aumento en las utilidades. Sigo en mi batalla contra la renta fija para portafolios de largo plazo. Aunque creo que en el corto plazo estamos en niveles de ventas de acciones.

Siguiendo el ETF de bonos del tesoro para saber cuando mejora esto

Alpha Global Investors: iShares Barclays 20 Yr Treas Bond ETF (TLT):
De http://gicharts.blogspot.com/

Para quienes piensan que se viene un rally en acciones internacionales esto es lo que debe pasar con los ETF de los tesoros (TLT).