La Gran Rotación Criolla

En algún momento del futuro cercano (de 0 a 3 años) se dará lo que los medios mundiales han denominado la "Gran Rotación". Esto es el rompimiento de una burbuja de 30 años en el mercado de renta fija (la madre de todas las burbujas de nuestra generación) y el uso de  este "aire" en la compra de renta variable. Esto significará el comienzo de un gran rally en acciones que durará muchos años y bla bla bla (uds conocen la historia).

Esto claramente no ha empezado pese al gran vigor del Dow Jones (todavía los flujos en renta fija siguen creciendo) no obstante el punto que he tratado de defender en presentaciones recientes es que las primeras oleadas de venta de renta fija (en 0 o 3 años) vendrán acompañadas con ventas de renta variable. Es matemática simple. El mercado mundial lleva 4 años de valorización continua tanto en renta fija como en renta variable debido a la liquidez mundial y una vez las cosas estén lo suficientemente bien para quitar las ayudas ambos activos deben corregir. Después si la "rotación".

Concedido. A veces es mejor que un analista local se quede hablando de temas locales (yo pienso igual no resisto cuando algun colega local comienza a dar razones fundamentales de porque Europa va a sobrevivir y Rusia es una buena inversión). Razones técnicas buenas las que quiera.

Toda esta introducción para mostrarles lo que yo considero debería ser enseñado en Finanzas Colombianas 101 y muy pocos lo saben. En Colombia (y sospecho que en varios países emergentes) no existe la sutitución entre renta variable y renta fija. Ambos activos se mueven con una muy alta correlación de largo plazo (los flujos de portafolio llegan a Colombia como un todo y compran por igual bonos de corto plazo y bonos de duración infinita también conocidas como acciones). 

Una vez eso esta claro son innumerables las consecuencias. Voy a nombrar las 2 que para mi son claves.

1) "La Gran Rotación Criolla" es un peligro incalculable del que creo nadie esta hablando actualmente. Cuando internacionalmente corten el flujo (en 0 a 3 años) y dado que este ha sido la fuente principal de todas las valorizaciones de activos bursátiles y no bursátiles en Colombia ¿qué piensan que puede pasar cuando se frenen estos ingresos? Finca raiz? dolar? acciones? tes? Si esto suena exagerado piensen los dos últimos meses. El mercado mundial esta comprando Europa y EEUU a dos manos. Ahora miren los índices bursátiles de los BRICS o el Colcap. Yo siempre he hablado de las cosas positivas de la "gran rotación y el rally de muchos años en acciones colombianas"lo que me preocupa es la transición.

2) El segundo punto es igual de importante. El gráfico muestra que de hecho son los TES los que han liderado al Colcap (lo que tiene todo el sentido dado el volumen de ese mercado). Los TES son una de las razones por las que aun no me convence que la tendencia del Colcap ya sea bajista y dado que en algún momento de este año espero una gran corrección en el mercado de renta fija con esto es lo que cuento para que el Colcap busque mínimos del 2011. 

Para terminar. Yo no creo que uno deba tener mil herramientas de análisis para tomar decisiones de inversión. El dinero se hace es en la 2da parte del proceso esto es en el manejo de ganancias y perdidas (eso es verdad aunque nosotros hablemos y escribamos como si fuéramos la piedra angular de todo esto). No obstante como siempre he insistido existen algunos conceptos básicos que el inversionista debe aprender y casi siempre significa olvidar todas las verdades obvias que nos siguen enseñando.

Ecoaval: liberando las mentes de los inversionistas

Uno de los retos más difíciles en el mercado de acciones es acabar con nuestras historias de amor. Es muy difícil dejar de sentir cariño por las inversiones que nos han dado plata y mucho odio con las que perdimos. Podría hablar mucho más de este tema pero en realidad lo único que ustedes deben entender es que a las acciones no les importa quienes son ustedes, les tiene sin cuidado si ustedes creen en ellas y mucho menos que hagan plata o pierdan todos sus ahorros. Por esto ustedes no pueden darse el lujo del amor o el odio en sus inversiones. Eso lo podemos dejar para la vida real.

Dicho esto que levante la mano el que no haya oído/dicho "la emisión de aval ha sido un desastre, fue puesta sobre una base de inversionistas naturales que tienen como stop el 1300 y lleva toda su vida útil en un lateral imposible". Si bien todo esto es cierto, ahora levanten la mano quienes hayan escuchado esto de Ecopetrol (la pregunta es sesgada porque si han leído el blog es posible que ya tengan la mano levantada pero creo que el punto esta claro). La acción de Ecopetrol lleva 15 meses en un lateral 4800-5900 pagando 5% de dividendo. Mientras Aval lleva 22 meses en un lateral 1100-1300 con un 4% de dividendo.  Acciones muy similares en su comportamiento reciente y muy diferentes en la mente de los inversionistas. Amor y odio sin fundamento.

De hecho si partimos del lateral de 15 meses de Ecopetrol actualmente Eco esta en el piso del lateral con un precio equivalente de Aval de 1100 pesos. Adicionalmente el lateral de Eco es más amplio implicando mayores riesgos. 

No estoy diciendo cual inversión es mejor (eso ya lo he dicho antes) solo que es muy importante que traten de liberarse de sus sesgos en las inversiones y siempre pongan a prueba las creencias que a todo el mundo les parece evidentes. 

De analistas fundamentales y el PIB en Colombia

Aprovechando el interés que despertó la diferencia entre las estimaciones del PIB de los analistas y los resultados durante el 2012,  en AV construimos un gráfico histórico para mostrar de qué forma estas expectativas mutan a través del tiempo. El periodo elegido fue 2001-2013  y la fuente la encuesta trimestral del Banrep. Lo interesante de esta encuesta es que desde que comienza el año nos pregunta nuestra proyección de crecimiento de PIB tanto para el final del año corriente como del próximo.

La lectura del grafico es la siguiente. En gris el PIB anualizado (4 últimos trimestres) y cada una de las líneas de colores representa 2 años de predicciones acerca del PIB de cada año (Ej. desde principios del 2012 hasta finales del 2013 nos preguntan sobre el 2013).

Resultados esperados

Como es obvio las líneas cambian a medida que se conoce la información de cada trimestre y en defensa de nuestro trabajo es claro que cada estimación es producto de la información disponible en cada momento y debe ser tomada así. Lo valioso de las proyecciones promedio no es que adivinen el futuro sino que permiten evaluar en dónde esta el mercado y como podemos sacar ventaja de eso.

Otros resultados

• Al ver los movimientos de las líneas lo que me parece extraño es que la crítica sobre los errores del 2012 de predicción no se hubiera hecho antes. El error de estimación del 2012 sería de -25% asumiendo que terminemos en 3.9%. (medido como la diferencia porcentual entre la estimación a principio de 2012 de 5.23% frente al resultado final de ese mismo año). Esto es exacto una desviación estándar de los 13 datos. Dentro de la muestra tenemos errores de +132% (muy negativos saliendo de la recesión del 2000) y -41% (muy positivos el año siguiente 2001 y también entrando en la desaceleración del 2008).
• Un corolario de esto es que los momentos en que las líneas anuales muestran mayores movimientos perpendiculares o errores de estimación es en los cambios de tendencia (simplemente nuestros modelos, información disponible o forma de pensar no están construidos para estos cambios).
• En cuanto a las diferencias entre preguntar las predicciones de 1 o 2 años no es mucho el valor que agrega la encuesta. Las líneas se traslapan perfectamente mostrando que la mejor estimación que tenemos para el próximo año es lo mismo que pensamos del actual.
• Para terminar es interesante que la estimación promedio en cualquier momento del tiempo es prácticamente idéntica al ultimo PIB anual reportado. ¿Cual es el valor agregado de nuestras estimaciones?

"Pronosticar es un trabajo difícil sobre todo si es acerca del futuro". Sin embargo, el ejercicio completo, esto es que los que lean sepan lo que están leyendo (un ejercicio imperfecto con información extremadamente limitada) y los que predicen lo hagan con cierta responsabilidad alejándose de la seguridad del comportamiento en manada, es algo en lo que debemos trabajar mucho más tanto en el pais como en el mundo.

El mapa de juego y las proximas jugadas en el Colcap

Uno de los elementos que me parecen más importantes a la hora de invertir es reconocer las dimensiones del campo de juego. Uno puedo hacer jugadas bonitas en cualquier parte de la cancha pero los verdaderos goles se hacen en el arco y a veces muchos de nosotros no tenemos ni idea donde están.

Primero un gráfico de largo plazo del Colcap (10 años).

- Estamos en un lateral 2011-2014? exacto al que vivimos durante el 2006-2009. Es posible de hecho que nos tome exactamente el mismo tiempo en llegar por ultima vez a los mínimos. Lo cual será la oportunidad de compra más generosa de los próximos años y esperaría que se de en algún momento del año (mayo o noviembre aun no se).

-Otro aspecto interesante los canales de subida y bajada. En el 2011 el canal fue absolutamente valioso para navegar la tendencia bajista y por ahora el alcista se ha comportado bastante decente.

Ahora solo los últimos 3 años y una teoría de corto plazo.

- Tengo la fuerte impresión que ya vivimos los máximos de este año. Aunque aun espero un rebote al alza (colocaciones exitosas, repunte en producción de Eco, Dow llegando a 15.000, no se que otra razón podamos tener) creo que este rebote no va a lograr ni siquiera los máximos de algunas semanas. Generalmente prefiero un toque claro de los techos pero si uds ven con detenimiento el canal lateral 20006-2009, este toque nunca se dio.

-El canal alcista actual marca una caída de 4% en donde podrían darse algunas compras especulativas para vender unas semanas después. Finalmente en algún momento el rompimiento de mayo a la baja (por los fundamentales no se preocupen que hay muchos por ahora yo me concentraría en las utilidades desinflándose y que Ecopetrol pague su dividendo). Sobra decir que tambien veo un 2do semestre muy complicado en acciones americanas sobre todo si mantienen la velocidad actual hasta abril.

 

 

 

¿Hasta dónde arriba en el Dow?

Con el primer rompimiento del Dow Jones de los máximos del 2007 la pregunta obvia es ¿comenzamos un nuevo mercado secular al alza? (un "secular bull market" es una tendencia alcista de acciones que puede durar más de una década).

La respuesta es sencilla. Los mercados seculares no pueden ser completamente detectados hasta que la tendencia tenga por lo menos varios semestres de confirmación. Adicionalmente un elemento muy particular de este mercado es que muchos ya han identificado lo significativo del rompimiento y por lo mismo comienza a perder mucho de su valor.

En un estudio rápido de los 3 secular bear markets desde 1900 se puede concluir que aunque extremadamente simétricos de todas formas puede haber un margen de entre 6% y 15% por encima de los máximos anteriores sin haber cambiado de ciclo secular. Esto es lo máximo que puedo extraer de la historia disponible y debe ser tomado solo como eso.

Ahora bien. Con los movimientos recientes me siento inclinado a pensar que por lo menos 7% hay más en este mercado antes de una gran venta que confirme la persistencia del mercado lateral o que descanse antes de seguir adelante (uds saben que aun creo que las condicione actuales no dan para el principio de un mercado alcista).

Acabamos de romper la tendencia alcista que ha controlado este mercado durante los últimos 4 años y como siempre la regla es una aceleración del movimiento actual.  Por ahora me da una subida de 7% bastante rápido lo cual coincide con la otra regla que ha funcionado todo el rally reciente "las ventas importantes tienen una estacionalidad clara en abril-mayo u octubre-noviembre". Por ahora un elemento importante. El rally mundial es solo de las acciones desarrolladas. No hay rally en el euro , no lo hay en el petróleo ni en ninguna bolsa latinoamericana. Lo peor que nos podría pasar es una repetición del 2011 en donde el mismo rally americano aceleró la venta de nuestras acciones. Ojo que esto no puede ser descartado nuestros fundamentales están debilitandose peligrosamente.