El ciclo presidencial es lo único que importa

Después de un largo receso generado en gran parte por las buenas cosas que están pasando en mi firma vuelvo a alimentar el blog.

Ustedes conocen el tema del ciclo presidencial en EEUU. Existe una relación muy fuerte entre los 4 años de presidencia en EEUU y el mercado bursátil. Los dos primeros años son débiles teniendo las peores correcciones en el 2do año (el 2014 es el 2do del segundo termino de Obama), el 3er año es el más fuerte de todos al alza. La lógica es sencilla. Los primeros dos años ni el gobierno ni la FED estan interesado en defender el mercado. Mientras para el año 3 y 4 todos esta en campaña. Las estadísticas a grandes rasgos son: 1) -21%, la corrección promedio de los segundos años en los últimos 100 años, 2) +48%, el trade promedio comprando los mínimos del segundo año y vendiendo los máximos del tercer año y 3) desde 1930´s no ha habido ningún tercer año negativo.

El primer gráfico esquematiza esto.

Hasta ahora no he dicho nada que no puedan leer en cualquier articulo de CNBC o Marketwatch. Ahora lo nuevo. Lo más interesante del estudio del ciclo es que también se ha tratado de establecer patrones para cada uno de los 4 años. El comportamiento promedio tradicional de un segundo año muestra que ese -21% se da en verano (un verano largo de mayo a septiembre). Ahora lo más interesante. Estudiando dicho patrón hemos encontrado que solo con seguirlo los respectivos segundos años de ciclos anteriores (2002-2006-2010) hubiéramos tenido una herramienta extremadamente poderosa. Finalmente, el 2014 esta repitiendo paso a paso lo que se supone debería hacer. ¿Qué sigue? El comienzo de una corrección no vista hace mucho tiempo.

Para terminar. Me gusta como han reaccionado los mercados emergentes los 2dos años de ciclos anteriores. Crisis rápidas y recuperaciones mucho más cortas (no hay que esperar hasta septiembre). Esto es importante porque nuestra visión es que el mercado colombiano comenzó hace unos meses un rally que va a terminar en el 2015 con un +60% (hasta ahora vamos en +15% desde los mínimos de febrero). En pocas palabras, esperamos que esta potencial corrección sea una gran oportunidad de re-entrar (o entrar por primera vez a quienes no nos escucharon a principio de año).

La inflación colombiana, la más alta de los últimos 5 años

Mientras el consenso continua afirmando que la inflación colombiana esta bajo control. En Alianza Valores vemos un activo extremadamente atractivo (barato) y que poco a poco comenzará a acelerar su comportamiento alcista. En pocas palabras nos gusta la inflación.

En este articulo vamos a hacer énfasis en que la inflación gran parte del 2013 ha sido de hecho la más alta de los últimos 5 años. ¿Por qué nadie ha dicho nada acerca de esto? Porque durante el 2013 al mismo tiempo también se tuvo la inflación más baja de la década. En pocas palabras, el comportamiento del IPC ha estado controlado solo porque los tres primeros meses fueron extremadamente bajos. Sin embargo, los siguientes seis meses han sido bastante altos mostrando un gran cambio de tendencia que pocos han notado hasta el momento.

El efecto trimestral se aclara en el siguiente gráfico. Al separar el comportamiento del IPC entre 2 periodos en el año (1er trimestre y  2do-3ero juntos) se observa que la inflación el 1er trimestre del 2013 en 1.0% ha sido la más baja de toda la década. Esta conducta contrasta con el resto del 2013 (2Q y 3Q) el cual en 1.2% es el más alto desde el 2009. Como dijimos antes,el IPC ha sido bastante alto este año y el primer trimestre esta ayudando a camuflar sus verdaderas intenciones. 

Ahora hablemos un poco del futuro cercano. Si bien,el 2013 parece ser un año muy diferente a los últimos cinco, en realidad aun guarda muchas similitudes con el 2012 (excepto por la debilidad de los primeros dos meses). Es por esto que es importante que este año no se repita la debilidad que se vivió entre octubre y diciembre del año pasado.

  

Sin embargo, repetir la debilidad del último trimestre del 2012 va a ser muy difícil (y de hecho nadie lo espera). En el último gráfico mostramos que dicho trimestre fue bastante bajo solo comparable con la desaceleración del 2009. Así las circunstancias estamos esperando muchas sorpresas proveniente de la inflación no solo este año sino durante todo el 2014.

Figura de compra en los TES 2024

Este es un breve mensaje sobre una de las ideas que hemos estado planteando desde principios de mes. Seguimos detectando sobre-venta en los mercados de renta fija y creemos que de acá a fin de año se podrían obtener valorizaciones en la parte larga de la curva de TES de entre 20 pbs y 60 pbs. 

Argumentos técnicos:

-Figuras bajistas en los TES 24s (H-C-H) se confirma con la ruptura del 6.58%, meta al 6.0%-6.20%

-El canal de largo plazo continua intacto.

-Los tesoros americanos se acaban de desvalorizar 15 pbs en 5 días y los TES 24s por primera vez se valorizaron en un movimiento como este.

-Continuamos creyendo en la sobrecompra del mercado de acciones y eso significa todavía un flujo importante hacia el mercado de bonos mientras se corrige este exceso.Tesoros de 10 años con una figura similar a la baja  y meta al 2.40%.

Argumentos fundamentales:

- Cambio de Ben Bernanke en enero. Es probable que la FED no haga nada hasta que llegue el nuevo presidente Janet Yellen. Ambos tienen un perfil similar así que de todas formas continua la promesa de desmontar las políticas de liquidez sin afectar agresivamente los tesoros.

- Ya hubo un castigo al crecimiento proveniente de la crisis fiscal reciente en EEUU.

-Las variables internas continúan siendo secundarias.

¿Y ahora que llegamos tan rápido a nuestra meta en el Dow Jones?

Hace 3 semanas planteamos que las condiciones estaban listas para una caída de las acciones americanas de 8%. Dado que ya va un poco más de 6%, vamos a exponer dos teorías posibles de meta de esta corrección. Antes que nada, es importante mencionar que ninguno de nuestros escenarios contempla que la crisis ya terminó. No obstante si reconocemos que la ruptura del 14.750 en el Dow Jones (nivel actual 14.830) es el detonante que traería nuestras dos nuevas proyecciones a la vida.  

Adicionalmente, lo más importante de las siguientes ideas técnicas es que incluyen las tendencias claves de largo plazo del índice desde el 2007. La ruptura de estos niveles o su soporte dibujará el mapa clave para los negocios de los próximos 6 meses. 

Nuestros dos escenarios plantean una corrección de 500 y de 1000 puntos en el índice para lo que queda de octubre y noviembre. Cualquiera de los dos es factible y son parte de un proceso normal de prueba de máximos históricos del 2007. Mi preferencia es por el escenario 2 y mucha volatilidad antes de recuperar la tendencia alcista, exactamente como sucedió con la crisis del 2011. Octubre y noviembre serían dos meses muy interesantes para comprar tanto activos internacionales como locales (más sobre eso después).

Deja vu fiscal en EEUU y el Dow Jones

Mi escenario principal son 500 puntos más en el Dow (ya vamos 400 ptos correctos). Sin embargo, no se puede descartar los 1000 ptos.

Preparados para la "pequeña desrotación"

A principios del mes explicamos que probablemente septiembre no iba a ser tan negativo como el mercado esperaba. Demasiada anticipación sobre las mismas noticias tiende siempre a tener el efecto contrario. Ahora bien, cuando muchos no quieren volver a cometer el "error" de pensar que este próximo mes si será de crisis, las condiciones son ahora mucho mejores para que la corrección empiece. 

Fundamentalmente se me ocurren varias explicaciones para una caída en acciones. Pero dado que gran parte de la subida de este año se ha dado por el principio de la "gran rotación" (venta de bonos y compra de acciones). Después de la FED parece oportuno que tengamos una "pequeña desrotación". En palabras sencillas, si estamos en un mundo en que la economía no está lista para el fin de las ayudas, es bastante posible que también estemos en un mundo en que las acciones americanas no tengan nada que hacer en los niveles actuales.

Técnicamente la explicación es mucho más sencilla. Estamos en un típico mercado en corrección en donde hemos tenido 5 correcciones de +-8% en solo 3 meses. Esto es un mercado que perdió tendencia y se da justamente en el techo del canal alcista. La verdad predecir 8% de caída en el SP500 (o 1000 ptos en el Dow) no debería ser tan llamativo, dado la historia reciente. Sin embargo, para quien esta en el mercado es un mundo de diferencia. El gráfico muestra que el mercado aun no rompe el nivel clave de la tendencia actual (línea verde) así que es lo único que falta para el movimiento, recuerden que aun no comienza octubre.

Una corrección de este tipo significa muchas otras cosas. Dado que hablamos de la desrotación esto debería venir acompañado por demanda de tesoros (soporte clave los 2.70%) y tendría un efecto positivo seguramente en la renta fija emergente. Sobra decir que si tenemos esta valorización de TES durante octubre nuestra recomendación es utilizarla para salir de las posiciones largas que aún se tienen. Si bien, hubiéramos preferido que la FED siguiera adelante con su plan, dicha ruta continúa y la renta fija volverá a desvalorizarse y las acciones a mejorar, esto es la tendencia fundamental de largo plazo no se les olvide, el mundo ya cambió. 

Sí los tesoros caen, el petroleo debe caer. De esto ya hablamos mucho y es por esto que el WTI va en caída libre. Quienes piensen que el no ataque de Siria es la razón continúan equivocados. Solo miren los tesoros.  En realidad, la debilidad es de todos los commodities, no obstante la simetría técnica del petróleo es preocupante. Abajo de USD 103 el lateral va hasta USD 85.

Palabras finales: después de la venta reciente en donde la gran rotación también significó venta de emergentes, puede que la "desrotación" aunque también se de con venta de acciones emergentes esta sea en forma moderada. Dentro de este escenario Colombia tiene un problema muy particular. Gran parte de nuestra fortaleza dentro de la crisis reciente se dio gracias a la fortaleza del petroleo. Existe la posibilidad de que ahora nos diferencien negativamente.

El tema de la FED hace mucho no es fundamental

Es interesante cómo después del dato de empleo algunas personas han decidido explicar desde un punto de vista fundamental el conflicto que tiene la FED acerca de recortar el QE o no. Yo no se si ya se les olvidó que la FED hace más de dos años concluyó que económicamente hablando no hay ninguna razón para tener ayudas de liquidez (QE1, QE2, QE3). Es por esto que cada uno de los veranos de los últimos tres años, Bernanke ha anunciado el fin de las ayudas (una decisión fundamental) para terminar retractándose por la presión de un posible colapso bursátil (una decisión política).

No estoy diciendo que la FED no pueda retractarse esta vez (aunque lo veo difícil en la medida en que gran parte del mercado ya esta preparado a la decisión), lo que estoy diciendo es que si llega a posponerlo sería solo por temas que no tienen nada que ver con la coyuntura económica.

La forma más sencilla de entender o proyectar las decisiones de la FED es a través de la regla de Taylor.  Si bien, reducir las políticas de la FED directamente a sus variables objetivo (la inflación objetivo y tasa de desempleo de equilibrio), puede ser bastante simplista. La verdad la regla se ha ajustado bastante bien a las decisiones de la FED, especialmente desde que Greenspan tomó el mando. El gráfico muestra la predicción de Taylor utilizando diferentes medidas de inflación (IPC y PCE, agregada y núcleo).

A continuación un zoom de la última década de la regla de Taylor (solo inflaciones núcleo) frente a la tasa FED. Este gráfico es muy educativo. Como se puede observar la regla de Taylor planteó la necesidad de tasas FED  en -1% y -2% entre 2009 y 2011. Dado que una tasa de interés físicamente no puede ir por debajo del 0%, los miembros FED entendieron perfectamente la necesidad de complementar la política con QEs durante ese periodo de tiempo. Sin embargo, el gráfico muestra que desde principios del 2012 lo único que necesitaba la economía americana eran tasas de 0% y ninguna ayuda de liquidez. La discución por lo tanto no es si en Septiembre la FED debería recortar de $85 a $75 o $70 billones. El punto es que hace mucho este rubro debería ser cero. 

Así las cosas, llevamos cerca de dos años con ayudas que han ido aumentando sin necesitarlas. Esta claro que por ahora la FED ha salido victoriosa de esta exageración de políticas en la medida en que la inflación continua subyugada. El problema con la inflación es que aunque durante varios siglos nos ha enseñado que es mejor no jugar con ella, como siempre las urgencias de corto plazo nos hace preferir gratificaciones más rápidas.

Resumiendo finalmente: 1) No caigan en la historia mediática de que el fin de los QEs depende de los datos económicos más recientes, hace mucho los datos no soportan la necesidad de esta política 2) La discusión es política y de nerviosismo bursátil. Ya el mercado se ha preparado para el fin del QE, sería un gran error de la FED retractarse de todo este proceso de acondicionamiento. Abajo las expectativas de fin de QE de la última encuesta de la Reserva Federal de New York. La conclusión es que comienza en septiembre con una reducción de $5 billones en tesoros y $5 billones en deuda hipotecaria y para junio del próximo año los QEs serían cero.