¿Qué pasa en el mercado cuando se recibe 1.4 billones en dividendo?

Como siempre me encuentro en el lugar contrario de lo que piensa el mercado una vez veo a todos muy convencidos. Ustedes saben la historia, espero un rebote ("dead cat bounce") y después la tendencia sigue.

El mercado colombiano recibe el lunes 1.4 billones de pesos (accionistas no gobierno) y esto es mucha plata. A continuación lo que pasó en el 2012 con las principales acciones colombianas. El rebote duró 5 días (lo que se demoró el flujo entrando) y después nos unimos a la crisis mundial de Mayo.

La misteriosa caida del Colcap

Cada analista local en el mundo tiende a dedicar demasiado tiempo analizando variables de sus propias economías. Sin tratar de ser excesivamente especifico es posible que las principales razones de la misteriosa caída del Colcap sean: 1. la situación de eco, 2. el debilitamiento del crecimiento económico y de las utilidades de las compañías locales, 3. las próximas colocaciones, 4. los fondos de pensiones en el limite de renta variable, 5. la incertidumbre política y 6 la debilidad de las bolsas emergentes.

Si bien, para quienes respiramos la bolsa colombiana cada una de las razones anteriores es tan valida como la siguiente, la verdad el comportamiento del Colcap es explicado en práctica mente su totalidad por la apatía mundial hacia las bolsas emergentes. No es una sorpresa que los principales vendedores de acciones colombianas en marzo sean los operadores de ADRs y la tesis es más o menos así "hay una muy alta probabilidad de recesión/desaceleración fuerte en las economías emergentes unida a un repunte de la inflación de sus economías lideres y debilidad en los commodities". Así todos están vendiendo emergentes ("la gran rotación criolla") y comprando EEUU, Japón etc.

 El primer gráfico es contundente. La correlación del Colcap con el índice de acciones latinamericanas (MXLA) es supremamente alta no solamente con la caída reciente sino siempre. Dos cosas importantes: 1. los momentos en que el Colcap se ha distanciado (círculos rojos) ha sido siempre para volver y 2. recientemente se ha visto una recuperación fuerte en el índice MXLA que el Colcap no ha seguido (esto último es el factor principal por la que estoy esperando un rebote local).

Para terminar la misma gráfica pero ahora comparando el Colcap con el RTSE ruso. En pocas palabras si bien las variables locales siempre deberán ser estudiadas, en muy pocas ocasiones tendrán el poder de desligar nuestro mercado no solo del comportamiento de la región sino de las economías emergentes como un todo.

Y ahora que nadie quiere a Ecopetrol?

Puede que pensar contrariamente sea lo único que me lleve a sentirme bastante incomodo cuando el mercado se pasa a mi lado del trade. Y aunque al igual que en el Colcap pienso que esta furiosa caída de Eco no ha acabado, ahora vamos a plantear la posibilidad de un rebote al alza antes de seguir cayendo.

Primero como siempre un recuento de nuestras recomendaciones y especialmente la más reciente. Eco ya esta por debajo de $4800 y ahora que todo el mundo entiende que las acciones no se compran porque alguien las defiende o porque pagan muchos dividendos, ahora es cuando el mercado va a hacer lo que sabe hacer mejor. Esto es pasar de ser irracionalmente optimista a ser irracionalmente pesimista. 

La ruptura del canal de largo plazo no puede ser tomada a la ligera y de confirmarse digamos lo que resta de semana por debajo de los $4720 pesos, lo más probable es que ya hayamos comenzado el camino hacia los $4130-$3500. Normalmente una vez se confirma el rompimiento de un canal tan poderoso los movimientos se aceleran y eso es malo. No obstante abajo voy a plantear mi escenario principal y es que se posponga este rompimiento por algunas semanas. Antes de seguir el gráfico tambien muestra los niveles claves de metas bajistas y el yield del dividendo 2014 respectivo asumiendo utilidades de $300 pesos para el próximo año.

La posibilidad de un rebote esta basada  en las expectativas que pueden comenzar a generarse con el reporte de utilidades del 1er trimestre el cual ya en AV pensamos que va a hacer bastante decente (+- 4 billones) y también a una muy fuerte sobreventa del mercado actual. El rebote debería ser tomado como una oportunidad de salida para llegar a lo que por ahora sera mi meta de la corrección alrededor de los $4150 pesos. Dicho esto creo igual que para los especuladores un rebote de $4600 a $5000 debe ser interesante.

Mi única preocupación es que pronto llegara a esta acción un muy fuerte pesimismo irracional lo cual hará que fundamentales como los reportes trimestrales de utilidades comiencen a importar cada vez menos y el mercado solo se concentre en la capacidad de la compañía de encontrar petróleo en serio. Esto como ya hemos visto puede demorar mucho tiempo.

Pensamiento contrario en el Colcap

Primero nuestra ultima recomendación en el Colcap y su esperada caída de 4%. Aun sigo pensando que toda la corrección que hemos vivido hasta el momento es apenas la mitad de la caída completa que tendremos el 2013.

No obstante, vamos a tratar de hacer el trabajo más difícil de todos y es predecir un rebote contratendencia. Estos son generalmente agresivos rápidos y peligrosos de operar. No obstante, mientras continúen funcionando los canales de bajada 2011 y de subida 2012 debemos considerar la posibilidad de que la vela de hoy es una primera de varias que van a generar un "dead cat bounce". Lo bueno de seguir esta recomendación es que el stop es simplemente la ruptura del piso de la tendencia alcista.

Una vez se de esta ruptura y espero igual que se de ahora (ojalá que no) o en mayo-junio la meta será  por lo menos la proyección bajista de lo que podría ser el resultado de un hombro-cabeza-hombro. Figura que seria completada de tener el rebote alcista del que hablamos antes. Un H-C-H confirmado las próximas semanas seria una replica exacta de la ultima corrección del canal 2006-2009. Desde el punto de vista histórico/nostálgico (si alguien extraña la crisis del 2008) seria una buena forma de tener una ultima corrección y prepararnos para el rally alcista finales 2013-2014 y con suerte mas allá.

La Gran Rotación Criolla

En algún momento del futuro cercano (de 0 a 3 años) se dará lo que los medios mundiales han denominado la "Gran Rotación". Esto es el rompimiento de una burbuja de 30 años en el mercado de renta fija (la madre de todas las burbujas de nuestra generación) y el uso de  este "aire" en la compra de renta variable. Esto significará el comienzo de un gran rally en acciones que durará muchos años y bla bla bla (uds conocen la historia).

Esto claramente no ha empezado pese al gran vigor del Dow Jones (todavía los flujos en renta fija siguen creciendo) no obstante el punto que he tratado de defender en presentaciones recientes es que las primeras oleadas de venta de renta fija (en 0 o 3 años) vendrán acompañadas con ventas de renta variable. Es matemática simple. El mercado mundial lleva 4 años de valorización continua tanto en renta fija como en renta variable debido a la liquidez mundial y una vez las cosas estén lo suficientemente bien para quitar las ayudas ambos activos deben corregir. Después si la "rotación".

Concedido. A veces es mejor que un analista local se quede hablando de temas locales (yo pienso igual no resisto cuando algun colega local comienza a dar razones fundamentales de porque Europa va a sobrevivir y Rusia es una buena inversión). Razones técnicas buenas las que quiera.

Toda esta introducción para mostrarles lo que yo considero debería ser enseñado en Finanzas Colombianas 101 y muy pocos lo saben. En Colombia (y sospecho que en varios países emergentes) no existe la sutitución entre renta variable y renta fija. Ambos activos se mueven con una muy alta correlación de largo plazo (los flujos de portafolio llegan a Colombia como un todo y compran por igual bonos de corto plazo y bonos de duración infinita también conocidas como acciones). 

Una vez eso esta claro son innumerables las consecuencias. Voy a nombrar las 2 que para mi son claves.

1) "La Gran Rotación Criolla" es un peligro incalculable del que creo nadie esta hablando actualmente. Cuando internacionalmente corten el flujo (en 0 a 3 años) y dado que este ha sido la fuente principal de todas las valorizaciones de activos bursátiles y no bursátiles en Colombia ¿qué piensan que puede pasar cuando se frenen estos ingresos? Finca raiz? dolar? acciones? tes? Si esto suena exagerado piensen los dos últimos meses. El mercado mundial esta comprando Europa y EEUU a dos manos. Ahora miren los índices bursátiles de los BRICS o el Colcap. Yo siempre he hablado de las cosas positivas de la "gran rotación y el rally de muchos años en acciones colombianas"lo que me preocupa es la transición.

2) El segundo punto es igual de importante. El gráfico muestra que de hecho son los TES los que han liderado al Colcap (lo que tiene todo el sentido dado el volumen de ese mercado). Los TES son una de las razones por las que aun no me convence que la tendencia del Colcap ya sea bajista y dado que en algún momento de este año espero una gran corrección en el mercado de renta fija con esto es lo que cuento para que el Colcap busque mínimos del 2011. 

Para terminar. Yo no creo que uno deba tener mil herramientas de análisis para tomar decisiones de inversión. El dinero se hace es en la 2da parte del proceso esto es en el manejo de ganancias y perdidas (eso es verdad aunque nosotros hablemos y escribamos como si fuéramos la piedra angular de todo esto). No obstante como siempre he insistido existen algunos conceptos básicos que el inversionista debe aprender y casi siempre significa olvidar todas las verdades obvias que nos siguen enseñando.

Ecoaval: liberando las mentes de los inversionistas

Uno de los retos más difíciles en el mercado de acciones es acabar con nuestras historias de amor. Es muy difícil dejar de sentir cariño por las inversiones que nos han dado plata y mucho odio con las que perdimos. Podría hablar mucho más de este tema pero en realidad lo único que ustedes deben entender es que a las acciones no les importa quienes son ustedes, les tiene sin cuidado si ustedes creen en ellas y mucho menos que hagan plata o pierdan todos sus ahorros. Por esto ustedes no pueden darse el lujo del amor o el odio en sus inversiones. Eso lo podemos dejar para la vida real.

Dicho esto que levante la mano el que no haya oído/dicho "la emisión de aval ha sido un desastre, fue puesta sobre una base de inversionistas naturales que tienen como stop el 1300 y lleva toda su vida útil en un lateral imposible". Si bien todo esto es cierto, ahora levanten la mano quienes hayan escuchado esto de Ecopetrol (la pregunta es sesgada porque si han leído el blog es posible que ya tengan la mano levantada pero creo que el punto esta claro). La acción de Ecopetrol lleva 15 meses en un lateral 4800-5900 pagando 5% de dividendo. Mientras Aval lleva 22 meses en un lateral 1100-1300 con un 4% de dividendo.  Acciones muy similares en su comportamiento reciente y muy diferentes en la mente de los inversionistas. Amor y odio sin fundamento.

De hecho si partimos del lateral de 15 meses de Ecopetrol actualmente Eco esta en el piso del lateral con un precio equivalente de Aval de 1100 pesos. Adicionalmente el lateral de Eco es más amplio implicando mayores riesgos. 

No estoy diciendo cual inversión es mejor (eso ya lo he dicho antes) solo que es muy importante que traten de liberarse de sus sesgos en las inversiones y siempre pongan a prueba las creencias que a todo el mundo les parece evidentes. 

De analistas fundamentales y el PIB en Colombia

Aprovechando el interés que despertó la diferencia entre las estimaciones del PIB de los analistas y los resultados durante el 2012,  en AV construimos un gráfico histórico para mostrar de qué forma estas expectativas mutan a través del tiempo. El periodo elegido fue 2001-2013  y la fuente la encuesta trimestral del Banrep. Lo interesante de esta encuesta es que desde que comienza el año nos pregunta nuestra proyección de crecimiento de PIB tanto para el final del año corriente como del próximo.

La lectura del grafico es la siguiente. En gris el PIB anualizado (4 últimos trimestres) y cada una de las líneas de colores representa 2 años de predicciones acerca del PIB de cada año (Ej. desde principios del 2012 hasta finales del 2013 nos preguntan sobre el 2013).

Resultados esperados

Como es obvio las líneas cambian a medida que se conoce la información de cada trimestre y en defensa de nuestro trabajo es claro que cada estimación es producto de la información disponible en cada momento y debe ser tomada así. Lo valioso de las proyecciones promedio no es que adivinen el futuro sino que permiten evaluar en dónde esta el mercado y como podemos sacar ventaja de eso.

Otros resultados

• Al ver los movimientos de las líneas lo que me parece extraño es que la crítica sobre los errores del 2012 de predicción no se hubiera hecho antes. El error de estimación del 2012 sería de -25% asumiendo que terminemos en 3.9%. (medido como la diferencia porcentual entre la estimación a principio de 2012 de 5.23% frente al resultado final de ese mismo año). Esto es exacto una desviación estándar de los 13 datos. Dentro de la muestra tenemos errores de +132% (muy negativos saliendo de la recesión del 2000) y -41% (muy positivos el año siguiente 2001 y también entrando en la desaceleración del 2008).
• Un corolario de esto es que los momentos en que las líneas anuales muestran mayores movimientos perpendiculares o errores de estimación es en los cambios de tendencia (simplemente nuestros modelos, información disponible o forma de pensar no están construidos para estos cambios).
• En cuanto a las diferencias entre preguntar las predicciones de 1 o 2 años no es mucho el valor que agrega la encuesta. Las líneas se traslapan perfectamente mostrando que la mejor estimación que tenemos para el próximo año es lo mismo que pensamos del actual.
• Para terminar es interesante que la estimación promedio en cualquier momento del tiempo es prácticamente idéntica al ultimo PIB anual reportado. ¿Cual es el valor agregado de nuestras estimaciones?

"Pronosticar es un trabajo difícil sobre todo si es acerca del futuro". Sin embargo, el ejercicio completo, esto es que los que lean sepan lo que están leyendo (un ejercicio imperfecto con información extremadamente limitada) y los que predicen lo hagan con cierta responsabilidad alejándose de la seguridad del comportamiento en manada, es algo en lo que debemos trabajar mucho más tanto en el pais como en el mundo.