La insoportable predictibilidad de las bolsas emergentes

El cerebro ve lo que quiere ver

Nunca nos vamos a interponer entre un analista fundamental y su desdén por los temas técnicos. Como tampoco nunca vamos a hacer un análisis fundamental sin uno técnico. Nos encanta que el 50% del mercado piense que una opinión económica no debe ser confirmada por el comportamiento de los activos y nos gusta aún más que los expertos fundamentales sean tan básicos en sus análisis. Todavía nos acordamos como si fuera ayer cuando el consenso de economistas mundiales pensaba sin lugar a dudas que la caída del petróleo estimularía las economías.

Y no es que no valoremos el análisis económico. Durante los dos últimos años acertamos en la devaluación, la desaceleración colombiana y predecimos que la inflación colombiana se iba a doblar en el 2014. Solo que aun así, nunca daríamos una recomendación sin acompañarla con un entendimiento de lo que han estado haciendo los precios de los activos que estamos recomendando.

Con esto fuera del pecho, el grafico 1 habla por sí solo. Desde el 2011 el índice de acciones emergentes (MXEF)  ha entrado en un lateral perfecto respetando los mismos techos y pisos en 5 ocasiones. Una vez el lateral sea roto sabremos cual había sido el discurso económico correcto. El nuestro continua siendo que son bolsas que aun sin rentar los últimos 7 años, acumulan retornos de 2 dígitos en los últimos 20 años. Este tipo de números no son sostenibles en el largo plazo.

Lo que piensa mi tía

Sin embargo, nuestra opinión como la de cualquier otro, no tiene mayor valor hasta que el mercado no salga de esta zona. Mientras tanto cada vez que nos hemos acercado a niveles como el actual entre 44-46 en el ETF emergente (EEM) el mercado ha iniciado desvalorizaciones hasta del 17% (grafico 2). Si el patrón se repite y en unos meses estamos visitando los 36-38, nosotros en Alianza vamos a estar muy seguros que la ruptura se va a dar para abajo. Si ese momento llega les sugiero que nos recuerden que las compras hechas en esa zona han rentado 20% en plazos muy breves. En otras palabras, cualquier opinión por encima o debajo del lateral no debe ser tomada más en serio que la de mi tía que le gusta leer la sección económica dominical. 

La noche oscura y la vaca negra

Aparte de lo importante que es entender esta dinámica para quienes invierten directamente en mercados emergentes. La incidencia del índice emergente sobre Colombia es total. El último grafico muestra que el Colcap no es nada más que un subconjunto del mundo emergente (lo cual debería ser obvio), pero con un sesgo reciente muy fuerte a la baja desde la caída del petróleo. La valorización emergente del primer trimestre apenas afectó positivamente nuestras acciones mientras que la caída reciente se magnifica sin mucho esfuerzo.