Do not use a cannon to kill a mosquito

El piso de las acciones colombianas no será encontrado por la tropa de macroeconomistas persiguiendo la desaceleración del PIB, tampoco por el ejército de valoradores de compañías que siguen asumiendo que el precio del petróleo en 5 años será el mismo que el de hoy, ni por nosotros los estrategas que aún estamos discutiendo si esta crisis tiene rasgos de la del 2009, con visos del 98 y matices del 82.  El cambio de tendencia de este mercado lo va a dar la sencilla observación de la relación entre nuestro índice bursátil y la tasa de cambio.

Por lo tanto y abusando un poco más de Confucio, lo más importante en finanzas es conocer a nuestro enemigo. Para el Colcap y los índices regionales, es sencillamente la aversión a emergentes reflejada en la volatilidad de sus divisas. Las armas de gran tamaño están de sobra (modelos sofisticados de PIB, expertos en petroleras y elocuentes gerentes de estrategia), el secreto será observar pacientemente, y con matamoscas en la mano, como el Colcap recibe el próximo ataque devaluacionista.

Ustedes lo saben, nosotros también, pero ¿lo saben ellos?

Hace algunos meses escribimos en “Rockeando como si fuera 2008”, que las acciones locales se mantendrían sin dirección prácticamente todo el año. Esto fundamentado en el choque entre una valoración aparentemente barata y la reducción inesperada en utilidades producto de la desaceleración económica.

Sin embargo, lo que no dijimos es que en momentos de alta volatilidad en activos emergentes, a los inversionistas les preocupa más los choques de aversión al riesgo que el mismo valor intrínseco de sus inversiones. Esto es lo que vemos en el grafico 1. Mientras el dólar es el único activo que importa para la dirección actual del Colcap, para la región latinoamericana como un todo, la debilidad de sus monedas significa un rezago continuo en el índice de bolsas de la región medido en dólares. En pocas palabras, mientras la debilidad de las monedas continúe los extranjeros siguen perdiendo retornos.

 

Gráfico 1.Latinoamerica y mosquitos

 

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

 

El dólar a 2.800 podría ser más que solo una mordida

Es lo que hemos estado diciendo todo el año. Sin embargo, la historia muestra también que hay ocasiones en que el mercado puede ya haber tenido suficiente del dólar. Esto es precisamente lo que pasó en la crisis del 2009. El viaje desde los COP 2300 a 2.600 fue recibido por el Colcap de una forma neutral. Esto en retrospectiva es la señal más alcista que puede recibir cualquier mercado emergente de acciones: una fuerte devaluación sin desvalorizaciones bursátiles.

Gráfico 2. Un mercado en máximos pero aun indeciso (Nasdaq 2015)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Ser paciente como Confucio (o alguien famoso por ser muy paciente)

Y con esta idea terminamos este corto artículo. Nuestra posición continua siendo que mientras el dólar se mueve hacia nuestro rango meta del segundo semestre (COP 2.600-2.800) las acciones se verán afectadas negativamente. No obstante, estamos conscientes que a veces el cañón más  poderoso puede fallar al mosquito más insignificante. Si esto pasa y el Colcap se mantiene estable seremos los primeros en volver al mercado con una percepción de largo plazo.

Mientras tanto no tiene sentido ser impacientes. Seguimos favoreciendo compras y ventas de acciones de muy corto plazo (actualmente vendiendo) a la espera de mayores caídas en el segundo semestre. Sin embargo, si resulta que estamos equivocados y el índice Colcap no cae cuando el dólar revisite los COP 2600, el costo de oportunidad de estar poco invertido debería ser muy bajo. Esto fue exactamente lo que sucedió en el 2009, si bien es cierto que el Colcap no cayó, tampoco se valorizó. En resumen, una vez el mercado se devalué podremos empezar a comprar acciones ya sea a los mismos precios actuales o como creemos nosotros con mejores descuentos aun.