Nuestra teoría sobre Bancolombia y el futuro del rally colombiano

A estas alturas es claro que para nosotros no es suficiente una cobertura de una compañía para determinar el precio futuro de una acción. Mientras Alianza fundamentalmente pronosticó para el 2014 un precio objetivo de COP 31.000, técnicamente ha planteado que incluso podemos alcanzar los COP 34.000. A continuación nuestra teoría del dónde y el cuándo la acción de Bancolombia podría estar probando nuestros objetivos.

En resumen. El 2015 será un año de “choque de trenes” en donde el retiro de liquidez de la FED va a enfrentarse con fuertes fundamentales de las acciones locales. Eso se va a traducir en un precio de Bancolombia fluctuando entre los COP 28.000-32.000. Entre finales del año y comienzos del 2016 esperamos la visita a la zona de los COP 34.000, en donde somos vendedores de largo plazo esperando finalmente una corrección emergente que debería estar empezando en los años 2016-2017.

El piso de la acción es técnico y lo determina el ADR

Gráfico 1.ADR de Bancolombia, un piso con mucha historia

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Dada la incertidumbre actual es importante empezar por abajo. Hace unos días se hizo la prueba número nueve en los últimos 5 años de los USD 54, el cual ha sido el gran piso técnico del ADR de Bancolombia (CIB). Sobra decir que la única vez que este nivel ha sido roto fue a principios del 2014 con la emisión de acciones. En su momento advertimos que cualquier espacio por debajo de este nivel era un “regalo” que estaban dando los emisores a quienes quisieran participar (nuestro cubrimiento fue titulado “Bancolombia: un gigante regional a precios del 2009”). 

Para terminar, creemos que este nivel no será roto y gran parte de la estabilidad y el futuro de la bolsa colombiana de hecho depende de este supuesto. Asimismo, para las metas alcistas con una expectativa de dólar alrededor de 2200-2300, el ADR solo tiene que alcanzar los USD 60 para que la acción preferencial se ubique por encima de los COP 33.000. Algo que dado el patrón histórico puede hacer sin esfuerzo.

El techo lo da nuestro modelo fundamental (con un backtesting excepcional)

Gráfico 2.Modelo de predicción Alianza (retorno 12 meses) 

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Mantenemos nuestro objetivo fundamental en COP 31.000 pero reconocemos que a medida que el ROE de la compañía mejora un múltiplo precio valor en libros cercano a 2 y un precio por encima de los COP 32.000 puede ser razonable (actual múltiplo 1.8). Por ahora nuestro modelo de predicción de rentabilidad anual (se basa en estudiar la acción como si fuera un bono) nos muestra que para finalizar el año y prácticamente durante gran parte del 2015 la acción debería ubicarse alrededor de los COP 31.000 (la línea roja predice rentabilidades anuales). Esto coincide con una visión en que Colombia se mantenga estable a medida que la FED prepara su primera subida de tasas y el rebote en resultados corporativos continúa.  

El camino lo muestra un clásico de las figuras técnicas “Three Peaks and a Domed House”.

Grafico 3.Patrón ideal “Three Peaks and a Domed House

 
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

La última vez que Alianza utilizó esta figura técnica fue a finales del 2007 y nos ayudó a pronosticar que el Dow Jones iba a caer de los 13.000 a los 7.000 puntos. Creemos que la figura solo es útil cuando el ajuste es perfecto, tal y como lo ha sido hasta ahora con la acción preferencial de  Bancolombia.

Gráfico 4.Predicción del modelo en la crisis sub-prime

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

La formación se separa en 5 momentos: 1) un gran lateral (tres picos), 2) un piso intermedio que es una trampa bajista y además nos señala los niveles a los que va a volver la acción cuando la figura termine, 3) un primer piso que es un lateral más pequeño que coincide con los máximos anteriores de la acción, 4) un techo el cual es una figura de devolución de largo plazo y es una trampa alcista y 5) finalmente la crisis.

Gráfico 5.Optimismo y pesimismo en Bancolombia y el mercado local

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Para el caso particular de Bancolombia la figura no solo se ha ajustado en términos de movimientos sino de tiempos. Y la etapa en la que estaría entrando coincide con nuestra percepción fundamental. La acción acaba de entrar a la zona “Primer Piso” que es un lateral COP 28.000-32.000 que bien puede durar gran parte del 2015. Sin necesidad de todo lo dicho arriba, nos parece una recomendación bastante prudente tomar ganancias en esta acción cada vez que se acerca a los techos históricos por encima de los COP 31.000.

Los pesimistas más optimistas

Este ha sido el título de todas nuestras presentaciones durante el 2014. Y se escogió con el objetivo de resaltar que aunque somos probablemente los únicos que hace semestres están prediciendo una crisis en balanza de pagos para la región en menos de 3 años (2016-2017). Al mismo tiempo sabemos que nuestro trabajo es aprovechar las oportunidades que da el mercado en el camino y creemos que aún falta bastante para vender acciones por ese motivo especifico.

Esto es lo que más nos gusta de la figura técnica elegida. No solo ajusta la historia, sino también al contexto fundamental de la compañía y al futuro particular que proyectamos.