Mirando el precipicio y con muchas ganas de comprar

Somos compradores de acciones colombianas para Octubre. Sin embargo, tenemos dudas de si la compra debió empezar hoy o si se vienen un par de semanas más de pánico y grandes ofertas en el mercado local. En este momento todos los índices globales frenaron al borde de soportes técnicos claves. Si los mercados saltan al precipicio vamos a saltar detrás buscando esos descuentos.

Crónica de una caída anunciada

Todos conocemos el grafico que relaciona el balance de la FED y las acciones americanas. Y este mostraba que una vez el balance de la FED se estabiliza, automáticamente comienza la volatilidad en el mercado accionario. La FED termina el 29 de octubre sus compras, por lo tanto podemos decir que la caída actual empezó justo a tiempo.

Soportes y más soportes. 

Russell a los 1.080 puntos, Dow Jones a 16.700, VIX (índice de volatilidad) a 17 y Colcap en los 1.630 puntos. Todos estos niveles eran metas bajistas esperables, el tema por supuesto es si pueden romperse con el dato de empleo americano el día de mañana y continuar con la otra mitad de la corrección actual.

¿Crisis tipo 1, 2 o 3?

La gran simetría en el comportamiento del índice de volatilidad implícita VIX (mide el nerviosismo del mercado) es muy útil para nuestra clasificación de las correcciones internacionales. Si el VIX se mantiene por debajo de 17 la corrección actual ya terminó y esto sería una caída menor al 5% en el SP500, lo cual en nuestro ranking es una crisis tipo 1, típica de todo el 2014. Nuestra predilección es una crisis tipo 2, la cual implica que falta aún la mitad de la crisis (-10% en promedio) y esto significa romper soportes. Muy importante. No creemos que la crisis actual sea una crisis tipo 3 (-20%). Una corrección de este estilo la estamos esperando para el segundo trimestre del 2015.

Comprando acciones, saltando al vacío

¿Una nueva oportunidad histórica de compra? En febrero de este año escribimos que la caída de los índices locales junto al rebote de utilidades estaba creando una oportunidad histórica de compra. El resultado fue un rebote de 23% en los siguientes 6 meses. Las condiciones actuales, sobre todo si se rompen los soportes técnicos, es que el índice Colcap comience a ofrecer el mismo valor de principio de año. Retornos del dividendo por encima de 3% (actual 2.97%), múltiplos de utilidades RPG cercana al 17 (actual 17,7) y con unos reportes de utilidades del tercer trimestre que deberían continuar rebotando frente a lo hecho el año pasado.

Un catalizador adicional en el Impuesto al Patrimonio
Todos conocemos el efecto positivo que tuvo el impuesto al patrimonio en el 2010 sobre el mercado de acciones. La reforma tributaria a presentarse en el Congreso en los próximos días, podría ser un catalizador adicional para acelerar la compra de renta variable. Si se mantienen las exenciones tributarias dadas por el Gobierno (igual que en el 2010), la compra de activos estaría soportada adicionalmente por la oportunidad de reducir la renta gravable al pasar el año invertido en acciones. Adicionalmente, a pesar que consideramos que el efecto de esta medida no tendrá la misma magnitud que en 2010, consideramos que su impacto si será positivo, particularmente en aquellas acciones con mayor liquidez y sólidos fundamentales

Una tendencia de 80 años nos dice que es hora de vender

Los análisis de largo plazo son muy poderosos.Las lineas de regresión del SP500 han mostrado ser muy útiles para predecir las fluctuaciones más importantes del activo. Como siempre es imposible utilizar esta herramienta con exactitud en el corto plazo pero es suficiente con resaltar que el índice americano finalmente ha atacado la tendencia central del activo de los últimos 80 años. Igualmente es clave el hecho  de que esta tendencia (linea roja) nunca ha sido rota sin antes detonar ventas de por lo menos 20% a la baja.Esta situación podría ser confirmada con herramientas de más corto plazo. Hoy el Dow Jones cerró sobre la tendencia alcista de los últimos 5 años. Sobra decir que esa linea ha funcionado como señal de compra cada vez que el índice se acerca y un rompimiento a la baja sería bastante serio. 

La tasa FED y las acciones van de la mano

Una de las discusiones más recurrentes que he tenido con grandes operadores de portafolios en el 2014 es el tema del efecto de las tasas de interés sobre los activos de riesgo. Y no es para menos. Las pérdidas del 2013 confirmaron algo que muchos dan absolutamente por cierto: las tasas de interés al alza afectan negativamente los mercados de riesgo.

Y es que en realidad tiene todo el sentido. Cualquier ejercicio de valoración o cálculo de valor presente es castigado si las tasas de interés suben. Sin embargo, la relación entre tasas y acciones en la realidad ha sido exactamente opuesta a lo que la teoría predice. Y el elemento clave para entender esta relación es que la interacción entre variables económicas y financieras toma mucho más tiempo que lo que se puede demorar alguien derivando una ecuación. Esto señores es el problema de todo lo que creemos saber de finanzas y economía, que la mayoría ha sido resuelta en un tablero de universidad.

Para hacer la historia mucho más corta. El gráfico muestra como la relación entre tasas FED y el ETF de acciones emergentes (MXEF) es directa. De hecho muchas veces son las acciones las que lideran y la FED solo un seguidor, lo cual tiene todo el sentido. Las acciones reaccionan de forma más dinámica a las historias de crecimiento global, la FED confirma el hecho y decide subir tasas. Ambos activos van en la misma dirección y es solo hasta que la subida de tasas de interés (y otros factores como la madurez del ciclo económico) comienzan a señalar una inminente desaceleración, que la renta variable cae. Esto a veces antes o después que la FED ha iniciado su bajada de tasas, lo importante acá en realidad no es quien lo hace primero, sino que ambas suben y bajan al unísono.

La situación actual me recuerda al montón de analistas que salieron a recomendar compra de acciones al principio de la crisis sub-prime, su argumento, la FED había iniciado su política expansionista (bajando tasas). De nuevo el ejercicio de salón de clases daba perfecto. Las tasas de interés deben estimular la economía. Y de nuevo no podían haberse equivocado más. Las primeras bajas de tasas FED en el 2008 solo confirmaron que la economía andaba mal y los índices continuaron bajando 40% más en promedio. Es por esto que las primeras subidas de tasas FED solo confirmarán que todo anda bien y esto es acciones al alza. Seguramente tendremos volatilidad, probablemente proveniente del sobre extendido mercado desarrollado una vez la FED de pasos adelante hacia el retiro de los estímulos. No obstante, lo importante es recordar esto, cada venta acompañada por el discurso de tasas FED al alza (sobre todo en bolsas desarrolladas que son las que llevan subiendo 4 años seguidos), deberá ser acompañada por una compra decidida a sabiendas que la historia de recuperación esta simplemente siendo confirmada (sobre todo en bolsas emergentes que llevan 4 años de rezago en el rally mundial).

Bancolombia versus Ecopetrol

¿Qué hacer cuando los lideres chocan? Bancolombia, H-C-H invertido y meta a los COP 34.000 (por supuesto  COP 31.000 serán un reto). La acción esta en los mismos múltiplos P/VL que estaba en el 2009 (si cuando valía COP 12.000) y lo único que se necesita es que las utilidades mejoren, lo cual podría ser confirmado con los resultados del 2do trimestre.

Por el otro lado esta Ecopetrol con una figura exactamente opuesta y con un meta abajo al rango COP 2.800-3.000. La debilidad de Eco es la única razón por la que el Colcap esta todavía en  la misma zona de descanso desde hace 3 meses pese a que el resto de bolsas emergentes ya están saliendo. Y por ahora pese al rebote reciente no podemos afirmar que la acción haya cambiado su dinámica. Es posible que sus resultados también nos den la respuesta que hemos estado esperando. Sea para arriba o para abajo, después del reporte la acción debe llegar a un precio de estabilización y dejar que el Colcap se vaya de la mano de Bancolombia.

El Colcap esta dando la batalla

Mientras Brasil y México continúan haciendo nuevos máximos Colombia espera a que Ecopetrol termine su corrección. Incluso con este viento en contra el Colcap ha podido mantener su quiebre del canal bajista 2013-2014. Como siempre la estacionalidad es un elemento sumamente importante. Si nuestro índice logra resistir por encima del canal antes del último trimestre del año, nuestra meta de 1.900 será cada vez mas cierta.

¿Ecopetrol 2.800?

Seguro muchos de ustedes ya detectaron la figura de corto plazo de Ecopetrol y la importancia del rompimiento hoy del H-C-H que comienza abajo de COP 3.400 y tendría como meta al COP 2.800. Ustedes saben que nosotros seguimos muy optimistas en el mercado local (de hecho en últimas mayores correcciones en Eco seguirán significando mayores flujos para el resto de acciones). Sin embargo, estimamos que una caída de esta dimensión en Ecopetrol implicaría una corrección de alrededor de 5% en el Colcap. Todo esto sería una nueva oportunidad de compra del índice. 

La burbuja inmobiliaria colombiana en un gráfico

No es escasez de tierras (¿13 años de escasez?), ni tampoco los colombianos comprando de a 5 casas (no es una burbuja en vivienda tradicional como las de las economías desarrolladas). Es un efecto riqueza que dependerá de cuánto tiempo le quedan de vida a las materias primas. Yo digo que un par de años más.

Nota: cuando el petróleo finalmente entre en un periodo de debilidad la subida del dólar puede terminar dejando nuestro WTI en pesos colombianos estable y el precio de la vivienda nunca caer. En otras palabras cuando llegue la corrección la perdida de valor de la vivienda se dará en USD, ya sea por que los precios en pesos caen o porque el peso colombiano es el que cae (dólar arriba).