La tasa FED y las acciones van de la mano

Una de las discusiones más recurrentes que he tenido con grandes operadores de portafolios en el 2014 es el tema del efecto de las tasas de interés sobre los activos de riesgo. Y no es para menos. Las pérdidas del 2013 confirmaron algo que muchos dan absolutamente por cierto: las tasas de interés al alza afectan negativamente los mercados de riesgo.

Y es que en realidad tiene todo el sentido. Cualquier ejercicio de valoración o cálculo de valor presente es castigado si las tasas de interés suben. Sin embargo, la relación entre tasas y acciones en la realidad ha sido exactamente opuesta a lo que la teoría predice. Y el elemento clave para entender esta relación es que la interacción entre variables económicas y financieras toma mucho más tiempo que lo que se puede demorar alguien derivando una ecuación. Esto señores es el problema de todo lo que creemos saber de finanzas y economía, que la mayoría ha sido resuelta en un tablero de universidad.

Para hacer la historia mucho más corta. El gráfico muestra como la relación entre tasas FED y el ETF de acciones emergentes (MXEF) es directa. De hecho muchas veces son las acciones las que lideran y la FED solo un seguidor, lo cual tiene todo el sentido. Las acciones reaccionan de forma más dinámica a las historias de crecimiento global, la FED confirma el hecho y decide subir tasas. Ambos activos van en la misma dirección y es solo hasta que la subida de tasas de interés (y otros factores como la madurez del ciclo económico) comienzan a señalar una inminente desaceleración, que la renta variable cae. Esto a veces antes o después que la FED ha iniciado su bajada de tasas, lo importante acá en realidad no es quien lo hace primero, sino que ambas suben y bajan al unísono.

La situación actual me recuerda al montón de analistas que salieron a recomendar compra de acciones al principio de la crisis sub-prime, su argumento, la FED había iniciado su política expansionista (bajando tasas). De nuevo el ejercicio de salón de clases daba perfecto. Las tasas de interés deben estimular la economía. Y de nuevo no podían haberse equivocado más. Las primeras bajas de tasas FED en el 2008 solo confirmaron que la economía andaba mal y los índices continuaron bajando 40% más en promedio. Es por esto que las primeras subidas de tasas FED solo confirmarán que todo anda bien y esto es acciones al alza. Seguramente tendremos volatilidad, probablemente proveniente del sobre extendido mercado desarrollado una vez la FED de pasos adelante hacia el retiro de los estímulos. No obstante, lo importante es recordar esto, cada venta acompañada por el discurso de tasas FED al alza (sobre todo en bolsas desarrolladas que son las que llevan subiendo 4 años seguidos), deberá ser acompañada por una compra decidida a sabiendas que la historia de recuperación esta simplemente siendo confirmada (sobre todo en bolsas emergentes que llevan 4 años de rezago en el rally mundial).

Bancolombia versus Ecopetrol

¿Qué hacer cuando los lideres chocan? Bancolombia, H-C-H invertido y meta a los COP 34.000 (por supuesto  COP 31.000 serán un reto). La acción esta en los mismos múltiplos P/VL que estaba en el 2009 (si cuando valía COP 12.000) y lo único que se necesita es que las utilidades mejoren, lo cual podría ser confirmado con los resultados del 2do trimestre.

Por el otro lado esta Ecopetrol con una figura exactamente opuesta y con un meta abajo al rango COP 2.800-3.000. La debilidad de Eco es la única razón por la que el Colcap esta todavía en  la misma zona de descanso desde hace 3 meses pese a que el resto de bolsas emergentes ya están saliendo. Y por ahora pese al rebote reciente no podemos afirmar que la acción haya cambiado su dinámica. Es posible que sus resultados también nos den la respuesta que hemos estado esperando. Sea para arriba o para abajo, después del reporte la acción debe llegar a un precio de estabilización y dejar que el Colcap se vaya de la mano de Bancolombia.

El Colcap esta dando la batalla

Mientras Brasil y México continúan haciendo nuevos máximos Colombia espera a que Ecopetrol termine su corrección. Incluso con este viento en contra el Colcap ha podido mantener su quiebre del canal bajista 2013-2014. Como siempre la estacionalidad es un elemento sumamente importante. Si nuestro índice logra resistir por encima del canal antes del último trimestre del año, nuestra meta de 1.900 será cada vez mas cierta.

¿Ecopetrol 2.800?

Seguro muchos de ustedes ya detectaron la figura de corto plazo de Ecopetrol y la importancia del rompimiento hoy del H-C-H que comienza abajo de COP 3.400 y tendría como meta al COP 2.800. Ustedes saben que nosotros seguimos muy optimistas en el mercado local (de hecho en últimas mayores correcciones en Eco seguirán significando mayores flujos para el resto de acciones). Sin embargo, estimamos que una caída de esta dimensión en Ecopetrol implicaría una corrección de alrededor de 5% en el Colcap. Todo esto sería una nueva oportunidad de compra del índice. 

La burbuja inmobiliaria colombiana en un gráfico

No es escasez de tierras (¿13 años de escasez?), ni tampoco los colombianos comprando de a 5 casas (no es una burbuja en vivienda tradicional como las de las economías desarrolladas). Es un efecto riqueza que dependerá de cuánto tiempo le quedan de vida a las materias primas. Yo digo que un par de años más.

Nota: cuando el petróleo finalmente entre en un periodo de debilidad la subida del dólar puede terminar dejando nuestro WTI en pesos colombianos estable y el precio de la vivienda nunca caer. En otras palabras cuando llegue la corrección la perdida de valor de la vivienda se dará en USD, ya sea por que los precios en pesos caen o porque el peso colombiano es el que cae (dólar arriba).

La última batalla del Dow Jones

Si alguno de ustedes esta sintiendo un mercado muy extraño en las acciones norteamericanas, estoy igual. Un día estamos en nuevos máximos y al siguiente los tesoros americanos caen 20 pbs. Todo tiene su explicación en la gráfica técnica de largo plazo. Estamos en el vértice de una potencial ruptura del rango lateral 2000-2013 o la ruptura de la tendencia alcista 2009-2013. Como siempre cualquier cosa puede pasar pero yo tengo mis expectativas en un rompimiento bajista.

El ciclo presidencial es lo único que importa

Después de un largo receso generado en gran parte por las buenas cosas que están pasando en mi firma vuelvo a alimentar el blog.

Ustedes conocen el tema del ciclo presidencial en EEUU. Existe una relación muy fuerte entre los 4 años de presidencia en EEUU y el mercado bursátil. Los dos primeros años son débiles teniendo las peores correcciones en el 2do año (el 2014 es el 2do del segundo termino de Obama), el 3er año es el más fuerte de todos al alza. La lógica es sencilla. Los primeros dos años ni el gobierno ni la FED estan interesado en defender el mercado. Mientras para el año 3 y 4 todos esta en campaña. Las estadísticas a grandes rasgos son: 1) -21%, la corrección promedio de los segundos años en los últimos 100 años, 2) +48%, el trade promedio comprando los mínimos del segundo año y vendiendo los máximos del tercer año y 3) desde 1930´s no ha habido ningún tercer año negativo.

El primer gráfico esquematiza esto.

Hasta ahora no he dicho nada que no puedan leer en cualquier articulo de CNBC o Marketwatch. Ahora lo nuevo. Lo más interesante del estudio del ciclo es que también se ha tratado de establecer patrones para cada uno de los 4 años. El comportamiento promedio tradicional de un segundo año muestra que ese -21% se da en verano (un verano largo de mayo a septiembre). Ahora lo más interesante. Estudiando dicho patrón hemos encontrado que solo con seguirlo los respectivos segundos años de ciclos anteriores (2002-2006-2010) hubiéramos tenido una herramienta extremadamente poderosa. Finalmente, el 2014 esta repitiendo paso a paso lo que se supone debería hacer. ¿Qué sigue? El comienzo de una corrección no vista hace mucho tiempo.

Para terminar. Me gusta como han reaccionado los mercados emergentes los 2dos años de ciclos anteriores. Crisis rápidas y recuperaciones mucho más cortas (no hay que esperar hasta septiembre). Esto es importante porque nuestra visión es que el mercado colombiano comenzó hace unos meses un rally que va a terminar en el 2015 con un +60% (hasta ahora vamos en +15% desde los mínimos de febrero). En pocas palabras, esperamos que esta potencial corrección sea una gran oportunidad de re-entrar (o entrar por primera vez a quienes no nos escucharon a principio de año).