El Tesoro no esta perdido andaba de parranda

La tasa de los tesoros americanos ha desaparecido. Si saben su paradero favor comunicarse con el equipo de estrategia de Alianza. Mientras tanto traten de evitar las conclusiones comunes a las que todos los inversionistas parecen estar llegando. La acelerada valorización de los tesoros no significa una recesión inminente o que la FED no vaya a subir tasas este año. De hecho, es todo lo contrario. Durante los últimos 50 años, la deuda del gobierno americano se ha valorizado fuertemente en línea con la incertidumbre que genera las primeras movidas FED. En pocas palabras, el tesoro no esta desaparecido, solo esta disfrutando de lo que bien puede ser su última parranda.

El tesoro no esta perdido (Resumen ejecutivo)

•Todos los analistas, tanto quienes consideran que el inicio de la política contraccionista FED es positivo como los que no, concuerdan en una sola cosa. Las primeras subidas siempre han traído consigo perdidas en los mercados globales, volatilidad y aversión al riesgo.

•Alianza ha ido un poco más allá tratando de probar que uno de los efectos más predominantes del primer aumento FED es detonando un desplome en materias primas (vía fortaleza del dólar). Lo cual es aun más positivo bonos americanos.

•Esto conlleva a que 6 de las últimas 7 primeras subidas FED desde 1970 haya coincidido con un gran desplome en tasa de tesoros americanos. Ninguno de ellos implicó recesión, ni detuvo el rumbo de subidas FED, ni fue sostenible en los siguientes periodos.

•En este contexto la caída del tesoro esta relacionada con medidas de inflación de corto plazo y choque de aversión al riesgo. Si esto en el futuro se convierte en un choque de crecimiento sería la primera vez en toda la muestra.

•Somos vendedores de tesoros para el segundo semestre pronosticando niveles por encima del 2.0%. Los meses próximos serán de construcción de piso tanto para el petróleo como el tesoro americano. Es muy probable que la volatilidad se sostenga hasta bien entrado el verano en los EEUU.

El que encuentra un amigo encuentra un Tesoro

•Cómo hemos explicado anteriormente el movimiento más importante y menos entendido que acompaña las primeras subidas de tasa FED es el desplome de materias primas (Gráfico 1).

•Esto implica un efecto más amigable hacia la demanda de tesoros que el mismo choque de aversión al riesgo. Mientras las expectativas de inflación vienen cayendo junto a los tesoros desde finales del 2014 la aversión al riesgo apenas comienza este año.

•La caída en tesoros actual era esperada por nosotros en la medida en que ha sido la norma en todas las primeras subidas FED desde 1970. Incluso en el 2004 hubo un pequeño periodo de demanda de tesoros. (Gráfico 2).

Una recesión diferente

•Con un aplanamiento de la curva de tesoros de 100 pbs el indicador aun esta lejos de señalar una desaceleración económica. Sin embargo, esto lo saben quienes creen en la recesión, argumentando que el indicador es inservible hoy debido a las políticas extraordinarias de la FED (Gráfico 3).

•En línea con esto toda la historia es inservible. No importa que cada recesión haya sido precedida por un ciclo completo de contracción de la FED, ni que la última vez en la que también se dieron políticas extraordinarias de Greenspan (FED al 1% por 12 meses) la curva haya funcionado perfectamente como previsor.

No sabemos si estamos en un escenario de recesión en EEUU. No obstante, todo lo que hemos aprendido las últimas décadas de economía/finanzas muestran que no esta pasando nada fuera de lo habitual en este tipo de procesos. Seguimos creyendo que negar la historia y saturar los análisis con la complejidad actual sigue siendo la mejor receta para hacer predicciones planas que van cambiando con la moda del momento.

El enigmático señor Petróleo

“El precio del petróleo es un acertijo envuelto en un misterio escondido en un enigma”

Alianza parafraseando a Winston Churchill

Para intentar pronosticar el precio del petróleo es esencial saber lo menos posible del sector.  Llevamos más de 15 años esperando que la estrategia de “contar barriles” comience a dar frutos. Hace  15 años nos dijeron que era imposible ver un barril por encima de USD 30. En el 2007 estaban seguros que llegaría a USD 200. Durante los últimos 5 años afirmaron que no bajaría de USD 100. Y hace 12 meses nos tranquilizaron con un rebote seguro a los USD 80. Es difícil imaginarse un peor uso a tanto conocimiento y experticia mundial. En esta edición de Gráficos Imposibles vamos a repasar nuestra teoría sobre el petróleo, con la cual pronosticamos hace 3 años que el precio del barril buscaría el rango USD 20-40.  Nuestro propósito, más allá de seguir retando el conocimiento tradicional, es mostrarles una teoría solida y supremamente útil para explicar tanto los últimos 50 años como los últimos 50 días del petróleo . Nuestra conclusión: el piso del petróleo esta cerca, pero aun no estamos allí.

Felipe Campos

El enigmático señor petróleo (resumen ejecutivo)

• Durante los próximos 3-6 meses alcanzaremos el verdadero piso del petróleo (rango USD 15-25).  Si bien, la primera subida tasas FED inició este proceso, mientras el mercado no crea en un ciclo completo de subidas (actualmente pronostica solo una para todo el 2016), no se podrá hacer el descuento completo del efecto de  la política monetaria sobre las materias primas.
• De esto se desprende que desde nuestro punto de vista la política monetaria mundial  (sobretodo la de la FED)  es el determinante más importante del precio del  petróleo.
• La conexión FED-Petróleo se da a través del dólar. Siendo la moneda de transacción, cambios sostenidos en su precio son compensados inmediatamente con cambios en el precio de materias primas (Ej: sube el dólar, aumenta el precio de la materia prima en moneda local, se reduce su precio en dólares para compensar).

50 años de petróleo en tres párrafos

• El ciclo de fortaleza de materias primas 2000-2014  siguió 1 a 1 el ciclo de debilidad en dólar detonado por liquidez masiva provista primero por Greenspan (recuperación Dot-com) y prolongada por Bernanke (recuperación Sub-prime). La caída reciente del petróleo ha perseguido 1 a 1 la fortaleza del dólar detonada por el fin del QE y las expectativas de subida de tasa FED (Gráfico 1).

• Seguimos aprendiendo  de la crisis de los 80s. En dicha ocasión el petróleo también alcanzó los USD 100 por barril. También subió y se derrumbó en línea con la debilidad y fortaleza del dólar. También había sobreoferta de petróleo producto de los altos precios de los 70s. Sin embargo, a diferencia de hoy la OPEP duró 6 años reduciendo producción (más del 50% entre 1981 y 1986) logrando moderar la velocidad de caída más no su magnitud y alargando el periodo de crisis ¿Siguen pensando que es buena idea un anuncio de recortes de Arabia? (Gráfico 2).

• El fin de la crisis de los 80s (en 1985) solo llegó cuando inicia oficialmente el ciclo de aumentos de tasas FED. Como ya lo hemos afirmado antes, desde 1970 cada ciclo de alza en tasas (excepto el de 2004) ha coincidido con un piso en materias primas. Primero el colapso producto de la expectativa de un cambio de largo plazo en la política monetaria y después la estabilización. Desde nuestro punto de vista el colapso actual sería suficiente desde el punto de vista gráfico, pero esta siendo interrumpido por la expectativa de que la FED no esta hablando en serio cuándo pronostica 3 o 4 subidas más este mismo año. (Gráfico 3)

Cansado de gráficos de 50 años porque esta vez SI es diferente

• Los últimos dos años de petróleo cuentan la misma historia. Tanto la caída 2014 como las fluctuaciones 2015 han seguido de cerca las expectativas de tasas FED a 1 año. Cada uno de los bandazos del petróleo en el 2015 fue soportado por un cambio en el discurso FED e incluso el rebote más reciente de USD 26 a USD 34 esta siendo sostenido por la idea que la FED en todo el 2016 solo subirá una vez más la tasa (Gráfico 4).

• En este punto el riesgo para Alianza es que como lo dijimos anteriormente, con petróleo sostenido entre 35 y 40 la inflación americana va a alcanzar el 3.0% este mismo año. Y en este escenario estamos esperando muchos más incrementos de tasa de lo que el mercado pronostica e incluso más de los que la misma FED ha estado planteado. Más de cuatro subidas es hoy por supuesto una visión muy contraria (no lo era hace solo un mes, increíble cómo el análisis fundamental cambia con una caída de 10% en los índices accionarios).
• Para nosotros el mercado hoy esta actuando exactamente igual que lo hizo en octubre y noviembre del 2015 en dónde más del 70% no veían la posibilidad de subida en diciembre. Esta idea giró 180 grados una vez los datos y los discursos de miembros FED confirmaron que la subida era inevitable, esto al tiempo que el petróleo se desplomaba de USD 55 a USD 40 (Gráfico 5).

Nuestro punto

• Se nos están acabando las ideas para convencerlos de la verdadera razón de la caída de los precios del petróleo. Seguir pensando que la clave esta en el conocimiento del sector es como comprar acciones de Apple porque un amigo que sabe desarmar computadores la esta recomendando.
• Respecto al petróleo, lo menos que quisiéramos es que el mercado entrara en la misma indecisión del 2015 con la FED cambiando de opinión cada reunión. Sin embargo, es importante mencionar que hasta ahora Yellen y mayoría de amigos se han sostenido en su discurso (igual que lo hicieron el trimestre pasado) y de nuevo es el mercado el que no le quiere creer.En este momento la inflación es un riesgo real mientras que la recesión es aun hipotético.
• Nuestro escenario principal es que el rebote actual no rompa los USD 34 (70% de probabilidad), pero entendemos que la FED podría dudar en marzo y no queremos perdernos de una oportunidad similar a la de hace 12 meses. En dicha ocasión la FED cambió su discurso por primera vez en el 2015, el petroleo rebotó cerca de USD 20 dólares por barril, los cuales perdió un par de meses después con las reuniones siguientes. (Gráfico 6).

Malo si el petroleo no sube. Malo si lo hace

Nuestro mensaje en este edición de Gráficos Imposibles es que la inflación americana en el 2016 puede ubicarse fácilmente por encima del 3.0%. Con esto se darían más subidas de tasa FED de las que el mercado espera trayendo consigo un choque de aversión al riesgo global. Lo único que se necesita es que en algún momento del año el petróleo se estabilice alrededor de USD 40. De esto se desprende que la única forma en que no haya inflación en EEUU es con petróleo cercano a USD 25 durante todo el año, en cuyo caso el choque de riesgo sería aun mayor.

Malo si SI, Malo si NO (resumen ejecutivo)

•No hay ningún misterio en la falta de inflación en EEUU. Si usted tiene el peor desplome de la historia en materias primas, seguramente tendrá una inflación acorde. Lo más similar a este comportamiento es el inicio de los 80s.

•Deje de pensar que los bajos precios americanos están relacionados con falta de crecimiento económico. No tienen nada que ver.

•Pero tampoco es verdad que estamos entrando a un periodo deflacionario mundial. Más bien estamos terminándolo. Con petróleo en niveles tan bajos cualquier estabilización del precio del barril por encima de 40 USD generará inflación en EEUU.

•Según nuestros cálculos el IPC en EEUU cerraría en 3.0% si el petróleo rebota a USD 40 como esperan los operadores del mercado de futuros. Cerca al 4.0% si rebota a USD 60 como dicen los economistas o podría incluso llegar a 5.0% a principios de 2017 si cae ahora a USD 25 y rebota a USD 50 como pensamos nosotros. El único escenario de no inflación es con petróleo cayendo a USD 25 y quedándose ahí.

•De esto se desprende que en el 2016 una de las fuentes de riesgo será el reconocimiento que la única forma en que la FED no suba tasas más de lo que el mercado espera es con una catástrofe petrolera aun mayor, lo cual es a todas luces más negativo.

50 años de inflación en tres párrafos

•No analice la inflación sin materias primas. Menos en un  cambio cíclico porque el efecto superará cualquier otro factor que influencie los precios tradicionalmente (Grafico 1).

•La caída de petróleo actual es única. Solo puede ser comparada con la de principio de los 80s o 1870s. (Grafico 2)

•Bajo crecimiento de este ciclo económico (2,2%)  no es fuente de baja inflación. EEUU podría estar creciendo al 4.0% y la inflación estaría cayendo. Tal y como sucedió en los 80s

Una vez se entiende que el crecimiento no tiene nada que ver con el fenómeno de precios actual. Se vuelve claro porque tantos economistas se equivocaron prediciendo que las políticas de  liquidez y el bajo desempleo generarían inflación.

Sin embargo, no hay mal que dure 100 años por efecto base

•No obstante, el ciclo deflacionario esta terminando y cada vez le cuesta más a las materias primas mantener la inflación abajo.

•Una caída anual de petróleo de 50% es lo que mantuvo la inflación total en EEUU cerca al 0.0% durante todo el 2015. Para mantener este mismo ritmo se necesita un petróleo en USD 25 todo el año (USD 48,7 precio promedio 2015).(Grafico 4)

•Así que acá surgen nuestros 3 escenarios (grafico 5):

1. Visión de los operadores/economistas. El precio promedio del barril se recupera desde los precios actuales hasta el rango 43-60 a final de año. La inflación americana rebota hasta el rango 3.0%-4.0% (líneas grises).

2. Visión Alianza. El precio promedio del barril se recupera después de visitar los USD 20s hasta USD 42 al cerrar el año. La inflación americana rebota hasta el rango 3.0%-4.0% pero por efecto base visita el 5.0% 1er trimestre del 2017 (línea azul punteada).

3. Visión Colapso. El precio promedio del barril se cae a USD 20 y se queda ahí manteniendo la presión del cambio anual del petróleo idéntica a la del 2015. La inflación americana se queda pegada al 0% (línea roja punteada).

Nuestro punto

•Primero que todo debemos ser coherentes. Si usted ve el petróleo rebotando este año, no es razonable que vea a la FED cruzada de brazos. Petróleo  a USD 40 es inflación al 3.0% y FED subiendo tasas 2016-2017 más de lo que espera el mercado y alcanzando fácilmente el 3.75% en este ciclo.

•Segundo, si usted piensa que la FED actuando menos puede salvar al mercado, entonces debe recordar el 2015. La FED actúa menos si el desplome en el petróleo continua. Esto por si solo es un choque para los activos globales y de riesgo.

•Por lo tanto, estamos en un escenario en el que es difícil evitar el choque de riesgo global. Si el petróleo rebota como todos esperamos, la inflación americana y la FED sorprenderán trayendo consigo más de cuatro subidas y un choque de activos de riesgo. Si por lo contrario el petróleo continua suficientemente débil como para no alterar inflación (movimiento actual), la FED en realidad subirá muy poco su tasa, pero eso difícilmente serán buenas noticias o un dólar débil. (Diagrama 1)

El Fin está cerca

“No hay entrenamiento, ni salón de clases, ni ninguna otra cosa que pueda prepararnos para el último movimiento de un mercado”

Paul Tudor Jones

Comenzando el noveno año  de crisis en acciones emergentes tenemos buenas y malas noticias para ustedes. Las primeras, creemos estar mucho más cerca del final de lo que nadie se imagina. ¿Las malas? Nada puede prepararnos para lo que sucede en el último movimiento de una tendencia bajista tan larga. El escenario oficial de Alianza es una caída adicional en dólares de entre 20% y 30% para el índice global de acciones emergentes (MXEF).

Durante más de 2  años hemos hecho pocos muy buenos amigos (nuestros clientes principalmente) y recibido fuertes críticas debido a nuestra postura negativa hacia  los mercados locales. En renta variable eso está por cambiar (nuestro view, no sé si las criticas). Creemos que quien compre  la corrección del primer trimestre/semestre estará apuntándole a retornos de dos dígitos en sus inversiones para la segunda mitad del año.  Nuestro consejo es  paciencia, mantengan la calma que el fin esta cerca.

El fin está cerca (resumen ejecutivo)

•La crisis actual en bolsas emergentes alcanzará en el 2016 la misma duración de la crisis de los 90s. Ambas producto de un largo desplome en materias primas.

•Estimamos que está a punto de iniciar el último movimiento bajista, en donde los principales índices emergentes buscarán los mínimos alcanzados en la crisis del 2008 (-35% en el índice MXEF).

•El detonante ya se dio y fue el inicio de la política alcista en tasas de la FED. No obstante, el mecanismo de transmisión hacia nuestros mercados es un análisis original de Alianza.

•Esperamos que esto se refleje en el Colcap en una corrección de al menos 15% (ya que el resto del choque lo recibiría el peso colombiano.)

Una vez inicie, la caída podría tomar literalmente solo unos días.

¿Por qué ahora y no antes o después?

Porque la FED acaba de subir tasas y esto desde 1970 ha traído la última corrección en materias primas.

El gráfico 2 muestra que de las últimas 4 subidas de la FED, las tres que se dieron dentro de un mercado bajista de materias primas (1985,1994 y 1999), fueron acompañadas con un desplome agresivo del petróleo y su recuperación (la misma reacción se dio en las subidas de 1964  y 1975, no en el grafico).

La conexión la hemos explicado numerosas veces (muy invitados a revisar nuestros videos de fin de año). Las materias primas  tienen una muy alta correlación con las tasas reales de interés y el dólar.

Con la aceleración reciente del dólar frente a monedas emergentes tenemos la señal para que inicie la venta en sus bolsas (Grafico 3).

Esto no significa el fin del ciclo de debilidad de materias primas (eso dura  años o décadas), pero si la presencia de los tan esperados mínimos.

Rápido y furioso

•A estas alturas es claro que para las economías emergentes la crisis actual es  mucho más crítica que la del 2008. Por lo tanto, tiene sentido que como mínimo,  el  índice de acciones emergentes (MXEF) busque los mismos mínimos (-30%) (Grafico 4).

•De hecho en los 90s con crisis separadas también por varios años se respetaron los mismos niveles de ese momento.

•Si les parece exagerado el porcentaje de caída, lo  más impresionante en realidad es el tiempo que toma.  En 2008 el índice cayó en solo 3 semanas el 30% que estamos pronosticando.

•Si la caída se da, completaríamos una crisis total de -59%. Apenas en línea con el promedio histórico de las crisis de los últimos 20 años.

El rebote que estamos buscando sería similar a los de los 90s (entre +40% y +100%). No creemos en una recuperación como la del 2009-2010, ya que aun no esperamos una tendencia alcista de largo plazo en materias primas.

Colcap, tan cerca y tan lejos

•No es un misterio que la bolsa colombiana con sus records recientes a la baja, esta mucho más cerca de los mínimos del 2008 que muchas bolsas emergentes.

•El rango estimado de corrección equivalente con los mínimos de 2006 y 2008 son entre -25% y -35% en dólares. Esto en pesos y teniendo en cuenta la devaluación esperada por nuestro equipo (metas de dólar en el rango COP 3.500-3700) sería una corrección entre -15% y -25%.

Nuestro mensaje final es que hasta que no tengamos esta corrección, no creemos que ninguna bolsa dependiente de materias primas pueda realizar un rally importante al alza. Lo que significa que si por alguna razón llega a posponerse (como el año pasado), tendremos de nuevo un año de solo compras tácticas que estaremos rotando en periodos de semanas.

Pensamientos contrarios de fin de año

Y se acabó otro año en el mercado colombiano, hora de revisar el camino que hemos llevado.Primero que todo el marcador.

Contra mis propias perspectivas 2015 resultó ser un año tan bueno como el 2014 y el 2013 en materia de proyecciones. También se dio con un reconocimiento por parte del mercado dándonos varios de los premios de la BVC y una internacionalización de nuestro trabajo sobre todo en países Mila. En definitiva estamos muy agradecidos con este año y como siempre un logro que es triple dado el tamaño del equipo con lo que lo logramos (4 analistas).

En dólar

Ustedes saben la historia de los últimos 3-4 años. La tasa de cambio sigue siendo nuestra gran preocupación, la única variable que importa para toda la economía, y en la que hemos podido acertar desde el 2013. Seguramente las encuestas del mercado ya están cambiando dada la devaluación reciente pero vale la pena resaltar que cuando el dólar estaba en COP 2.900 hace pocas semanas el segundo dólar más alto de las encuestas para el 2016 era COP 3.177. El primero como es habitual el nuestro con COP 3.500. Es muy probable que terminemos subiendo esta meta aun no lo hemos decidido.

En TES y la economía

Hicimos muchas predicciones fuera de consenso para la economía colombiana en el 2015. Acertamos en crecimiento colombiano y latinoamericano, inversión extranjera, calificaciones regionales, metas de deuda largo plazo e incluso inflación (hace trimestres dijimos que llegaría al 4.5%). Sin embargo, en esta última también estuvo nuestro error del año. Nuestros modelos apuntaban que la caída en materias primas tendría un efecto más fuerte que el dólar sobre los precios locales. Y con retrovisor está claro que si éramos la única firma que veía el dólar a COP 3.000 debimos ser la única firma que podía haber predicho inflación por encima del 5.0%, lastimosamente no lo fuimos. Esperamos haber aprendido algo de esto con nuestra ahora predicción fuera de consenso de la inflación entre el 7.50% y 8.00% durante los próximos 6-9 meses.

Sin embargo (y de esto voy a hablar más extenso al final ), pese al error fuimos la firma menos desacertada en inflación. En la encuesta del Banrep de hace 12 meses el IPC más alto esperado para 2015 era 3.6%.

En acciones

Seguimos mostrando nuestro record en acciones. Si bien, el gráfico muestra que cada año se ha cumplido nuestra perspectiva, está claro que en nuestro record interno 2014 no fue el esperado. Mientras nosotros proyectábamos retornos por encima de 20% (los cuales se dieron hasta el desplome del petróleo) el retorno fue mucho menor a esto. Ahora estamos a la espera de la crisis final y repito aunque existe una pequeña posibilidad de un buen rebote de fin de año, el riesgo es muy alto y nuestra proyección oficial es un primer semestre bastante crítico. Igualmente nuestras predicciones insignia (Bancolombia a COP 20.000 y Ecopetrol COP 1.200) se dieron con 100% de efectividad.

En cuanto a nuestra comparación del 2015 con el 2008, resultó siendo totalmente acertada. Nuestro punto está mejor explicado en nuestros videos de fin de año (muy recomendados), pero el mensaje es: este paralelo no solo se dio en el Colcap sino en TODOS los activos financieros relevantes a nivel mundial.

Finalmente, para quienes se siguen sintiendo frustrados con nuestra posición negativa y piensa ¿de que vivirá una firma comisionista colombiana que no cree en Colombia? La respuesta inicial es sencilla. Lo siento pero nosotros valoramos más nuestra honestidad e independencia que solo el hecho de buscar negocios. Lo segundo es que nosotros sí creemos en Colombia y más que eso, creemos en que una firma local con un view propio y acertado, tiene una gran ventaja sobre el mercado de acciones y así lo demuestran nuestras recomendaciones. De 33 recomendaciones en el año (si nosotros producimos algo más que views sobre Ecopetrol y Bancolombia) logramos una tasa de acierto de 72% y un retorno promedio de 5.38% por cada trade. Esto sería una rentabilidad de 180%. Asimismo, las posiciones cortas solo fueron el 33%. Por lo tanto, antes de frustrarse con nuestro punto de vista, nuestro mensaje es que en Colombia hay muchos retornos por perseguir, todo depende de si usted considera que tiene las herramientas adecuadas para aprovecharlos.

Pensamientos contrarios finales:

Un gran año en materia de predicciones un año bastante malo en actividad en el blog.

La razón por la que inicié PCR fue siempre compartir ideas no tradicionales a las que muy pocos podrían tener acceso. Honestamente creo que el 99% de la investigación allá afuera es extremadamente sesgada (todo es compra) y extremadamente tradicional (piensan que esto dependen de analizar un balance de una compañía o el de un gobierno).  

Así que en pocas palabras, esto lo hago simplemente por el deseo de compartir con los demás y ayudar a quienes están atrapados en este mundo financiero de egos en que el principal incentivo es generar ideas para generar comisiones. Sin embargo, algo que no tuve en cuenta es el sesgo de los inversionistas de querer que les digan que todo está bien.  Este de hecho es el más fuerte y es el que hace que todo el sistema funcione. Si yo tengo plata quiero que me digan cual es el próximo trade que me va  a hacer millonario, si yo estoy perdiendo quiero que me digan que esto ya se va a recuperar.  Claramente no hay mucho espacio para alguien que dice que no hay trades para millonarios y que si usted está perdiendo va a perder más.

Por lo tanto, no hubo mucha producción porque es muy difícil pensar, compartir y además tener que responder con paciencia a todos los que se sienten ofendidos con cualquier percepción negativa del mercado. Y esto si es una diferencia muy grande  entre el mundo institucional y el de las  redes sociales. Entre instituciones financieras, tesoreros y especialistas se mide la originalidad, rigurosidad y asertividad de las ideas. En twitter se califican y descalifica las intenciones, las personas, la recomendación mala de las últimas 30 buenas, etc. Las redes sociales es el salvaje oeste dónde todos se sienten con derecho a reclamar si algo no se da (asesoría gratis pero con garantía), dónde el que con más ego y pretensión hable es el más acertado y en dónde al parecer todos son genios porque siempre pasa algo que estaban esperando.

Y es esto último la idea que más hemos perseguido en Alianza. La economía no va  a prosperar como ciencia si aún nadie sabe lo que funciona y lo que no. La falta de medición sobre el trabajo de los economistas y que seamos nosotros mismos los que nos califiquemos (a fin de año simplemente resaltamos a lo que le pegamos y ya) es lo que a estas alturas aun nos tenga discutiendo si para ese dolor de cabeza lo mejor es una lobotomía completa o solamente con un par de huecos en el cráneo está bien. En pocas palabras, aún no sabemos que es lo que funciona en la predicción económica y uno de los grandes problemas es que quienes estamos curando pacientes en el mundo real con diferentes teorías al parecer siempre terminamos haciendo las cosas bien (le taladramos la cabeza a 100 pacientes si se mueren 80 es porque igual estaban muy enfermos y los 20 que sobreviven fue gracias a nosotros).

Es por esto que éste es el tercer año haciendo este ejercicio, realizando pronósticos a principio de año y dando un periodo explicito para la predicción (no vale decir que en los próximos 5 años algo va a pasar, eso es inmedible y se volvió la respuesta oficial de quienes no vieron la subida del dólar, la caída de Ecopetrol o quienes no vimos la subida de la inflación).  Todo esto con el único objetivo de que nuestros clientes puedan medir y comparar nuestra forma de ver el mundo con el del resto de los analistas.

Les deseo a todos el mejor de los fines de año (creo que el mercado no nos va a dejar descansar mucho) y espero que haya mucha rentabilidad para ustedes en el 2016.

Mercados Paranoicos (parte 1): Los 37 Osos del Dow Jones

Mercados Paranoicos (parte 1): Los 37 Osos del Dow Jones

“Hay tres tipos de miedos: El Desagradable: una cabeza rodando por las escaleras, o las luces se apagan y algo verde y viscoso cae en tus brazos. El Horror: lo antinatural , arañas del tamaño de osos , muertos levantándose, o las luces se apagan y algo con garras acaricia tu brazo . Y el último y peor : El Terror: cuando llegas a casa y notas que todo lo que posees se ha cambiado y reemplazado por un sustituto exacto . Y cuando las luces se apagan, sientes algo detrás de ti, lo oyes, percibes su aliento en el oído, pero cuando te das vuelta…no hay nada”.

Stephen King

Este es el enemigo desconocido en los mercados, el que cambia nuestras posesiones por títulos idénticos que ahora valen la mitad, el que cada vez que estamos seguros que existe y decidimos vender, desaparece con un rebote de acciones haciéndonos sentir tontos y paranoicos.

Con la llegada del siglo XXI cada crisis colombiana ha sido importada de países desarrollados. La burbuja tecnológica del 2000, la crisis subprime del 2008 y todos los amagues europeos después de eso. La crisis bursátil emergente que inicia en el 2011 y se prolonga al día de hoy, es el miedo final, nuestra primera crisis propia en 15 años. Si las materias primas eran una burbuja, nosotros también lo éramos, y como tal ambas están terminando. Ya no importa si toda esta crisis estaba solo en la mente de Alianza, ya es real en términos bursátiles. ¿Las buenas noticias? No importa el crecimiento colombiano los próximos 2 años, el dólar, las acciones y en menor medida los TES han iniciado el proceso de descontar todo lo malo que venga en el futuro. Estamos iniciando la etapa de las ventas irracionales y no hay compra más racional que ésta. En nuestra serie de gráficos imposibles vamos a ver en dónde se podría dar la batalla final entre vendedores y compradores, y si estuviera en nuestras manos, idealmente en dónde queremos dejar de sentir miedo y convertirnos en compradores de largo plazo.

Felipe Campos

Los 37 Osos del Dow Jones

•La crisis del mercado americano va según lo programado en nuestras cinco predicciones del 2015: Predicción #5, el Nasdaq caería en verano 20% desde los 5.000-5.200 puntos. Desde sus máximos (5.232) la corrección a principio de esta semana marcó -19% y hoy reporta un -8% mostrando una increíble recuperación. ¿Misión cumplida? No completamente.

•Para el largo plazo nos sentimos tranquilos.  Seguimos insistiendo que el origen de todo lo que esta pasando en emergentes, lo cual de hecho se acelerará con la subida de tasas FED, es el regreso de flujos a países desarrollados. Incluso en un escenario de recesión de EEUU no creemos en una caída mayor a 20%-25%, y de hecho si la caída supera estas dimensiones pensamos que los índices no permanecerían abajo mucho tiempo (a principios de los 80s teníamos: recesión americana, petróleo de USD 100 a USD 20, desaceleración mundial, crisis de deuda latinoamericana y ¿Dow Jones? Solo -20%).

•Sin embargo, en el corto plazo somos el oso #38 de la portada de Businessweek de agosto. Creemos que aun falta crisis. La reacción del mercado primero vendiendo agresivamente y recuperándose igual no es un signo saludable. Pensamos que los índices volverán a caer por lo menos hasta los mínimos recientes y la crisis durará  alrededor de 2 o 3 meses más.

Los 20.000 toros del Dow

•Primero la teoría de largo plazo (made in Alianza) que le hemos contado a todo el que nos quiera oír desde hace 3 años.

•Las materias primas (en el grafico oro en precios constantes 2014) son substitutos de las acciones en países desarrollados. En mercados alcistas de materias primas (70s y 2000s, áreas azules) las crisis en el Dow son repetitivas y no hay valorización de largo plazo. En mercados bajistas en oro (80s, 90s y 2010s, áreas rojas) las correcciones son menores y sobretodo se recuperan rápido (la crisis del 87, -37% en dos semanas, se había recuperado completamente en 8 meses).

•La situación actual se sigue pareciendo mucho a principios de los 80s. El petróleo se desploma igual que ahora, la economía mundial crece muy lento, los emergentes entran en crisis, EEUU finalmente se desacelera y la máxima caída del Dow fue 22%.

Pero los osos acaban de despertar

•La crisis de las últimas semanas ha sido increíble. No tanto por la magnitud de la caída (bastante respetable) sino por la velocidad de la misma.

•Si bien cada corrección es diferente, hay algo que permanece en la estructura técnica de las que son verdaderamente violentas.

•Lo hemos visto múltiples veces en 20 años y dos veces desde el 2009: A) en la crisis del 2010 (el “Flash Crash original”)  y B) en el 2011. Ambas situaciones generadas por la expectativa de menos ayudas de la FED y en ambos casos la FED tuvo que revaluar su posición.

•El último grafico muestra la estructura a la que nos estamos refiriendo: 1) caída agresiva, 2) rebote inmediato por mercados sobrevendidos, 3) prueba adicional de los pisos anteriores y 4) 4 meses de una dinámica débil hasta la recuperación total.

•Para el caso actual, cualquiera de los escenarios implica venta agresiva en menos de 1 o 2 semanas.

•Si tuviéramos que elegir nos iríamos por el A, algunas sesiones más agresivas al alza y una devuelta de igual magnitud.

Calibrando fundamentales

•Los inversionistas tienen que entender que esta situación de crisis se va a mantener con la FED subiendo tasas en septiembre o diciembre. La única forma de evitar este proceso es que la FED anunciara que no sube tasas este año (bastante improbable en el corto plazo). Esto fue lo que eventualmente acabo con la debilidad en el 2010 y 2011 (en esos casos regresaron los QEs).

•Mientras tanto tenemos algunos eventos que pueden sostener el mercado : 1) El vice de la FED Stanley Fischer confirmando que en septiembre no van a subir tasas (sábado 29 agosto)  y 2) China quiere llegar a su gran celebración de la II guerra mundial con un mercado estable y el gobierno esta comprando todo lo que este a su paso (3 de septiembre). Mientras que los eventos negativos podrían ser: 1) China deja de intervenir después del 3 de septiembre, 2) El BCE anuncia ayudas mayores debilitando euro y fortaleciendo dólar (3 de septiembre) y 3) Empleo en EEUU fuerte asegurando que este año las tasas suben sin importar cual mes (4 de septiembre). Finalmente la FED el 17 de septiembre.