Parte de nuestro discurso de un
nuevo ciclo alcista de largo plazo en el dólar tiene como supuesto un entorno
idéntico al vivido en los 80s y 90s en las economías emergentes. Si bien,
muchos argumentan que Colombia hoy es muy diferente a la de esa época (idea que
es muy debatible), nuestro mensaje es que incluso si eso es verdad, lo único
que significa es que la tasa de cambio local en los próximos años no se va a
triplicar como lo hizo en dicho periodo (de 1000 a 3000 entre 1997 y 2003) sino
se podría subir 50% (dólar 3500 en 2018 sería una devaluación anual de 10%).
Por ahora no tenemos herramientas para soportar una predicción de este estilo,
no obstante si podemos aclarar ciertas ideas que aprendimos de estudiar los 90s.
¿Está seguro que si el petróleo se estabiliza se acaba la devaluación?
No estamos hablando de la
dirección de los siguientes COP 300 pesos en la tasa de cambio sino de la
tendencia de largo plazo. Y nuestro punto de vista es que con un petróleo WTI
estable entre los USD 30 y USD 50 por barril la tasa de cambio se seguiría
devaluando por muchos años.
Nuestro argumento principal, una
vez los países dependientes de materias primas son víctimas de una crisis de
precios (-61% en el WTI entre 1997 y 1998), las economías entran en una oleada
de crisis (de un país a otro) que mantienen la tendencia devaluacionista.
El grafico 1 muestra esta idea.
Pese a las amplias fluctuaciones del WTI y sus respectivas recuperaciones la
tasa de cambio se mantuvo al alza mientras Asia, Rusia, Brasil y nosotros mismos
nos turnábamos para entrar en crisis. De esta forma para quienes piensan que
los números colombianos son muy fuertes para una crisis estilos 90s, le sugiero
volver a ver los números en un par de años.
Nuestro punto, los inversionistas
continuarán vendiendo peso colombiano a medida que se deterioran los vecinos
hasta que en unos años llegue el turno de nuestros fundamentales. Un punto
adicional de este grafico es que la crisis emergente no inicia en el 1997.
Entre 1992 y 1994 el WTI se derrumba 40% y la crisis del “Tequila” mexicana es
la que inicia esta oleada de depreciación emergente.
Ahora comencemos con las contra
argumentaciones.
Colombia en los 90s no era ni siquiera petrolera
De acuerdo y es bueno agregar que
usamos el petróleo por la sensibilidad que todos parecen tener ahora al activo.
Si reemplazamos las variaciones del petróleo en el grafico 1 (-61%, +265%,
-55%, +128%) nuestros resultados para el índice de materias primas CRY serían
(-42%, +70%, -30%, +55%), la idea es la misma.
Colombia es un país completamente diferente al de los 90s
Esta es una discusión que
prefiero no tenerla con un experto local porque los números no muestran cambios
hasta que finalmente lo hacen. España 2006 era un país mucho mejor que el de
los 80s y 90s, el cambio en los flujos y la crisis de la periferia Europa hace
que los números hoy sean mucho peores. En pocas palabras, cuando los números
cambian la crisis ya ha terminado.
Pero asumiendo que estamos mucho
mejor preparados para lo que se viene, el grafico 2 muestra que incluso para
una economía indudablemente mejor preparada para la crisis de materias primas
de los 90s la devaluación también se volvió la única realidad.
El dólar canadiense (CAD) se
devaluó 45% entre 1992 y 2001 (y ya venía de otro 45% entre 1976 y 1986 cuando
inicia la crisis petrolera de los 80s). En otras palabras, si Colombia está
mejor preparada entonces la devaluación será menor que la de los 90s (la tasa
de cambio no se triplicaría). Por ahora la carrera entre Canadá y Colombia está
bastante cerrada la devaluación desde mínimos del 2011-hoy es 36% y 41%
respectivamente.
¿Relaciones espurias con Canadá?
Terminamos con un gráfico que
ustedes ya conocen y que ha sido uno de los elementos claves de nuestras
predicciones de dólar 2013-2014. La correlación
entre estas dos monedas es supremamente alta siendo las magnitudes de
devaluación y revaluación en Colombia obviamente más altas. De igual forma las
cuentas corrientes desde que tenemos historia comparten la misma dirección. En
pocas palabras, los flujos que llegan a Canadá, llegan por las mismas razones a
Colombia: liquidez y materias primas.
Pensamientos finales
Este análisis no pretende
determinar la dirección de los próximos COP 200 en la tasa de cambio local
(para eso hay otras herramientas). Solo busca seguir creando la percepción
entre nuestros clientes lo que significa una tendencia alcista de largo plazo
en el dólar y esto necesariamente es entender que una divisa por encima de COP
3.000 en el mediano plazo es perfectamente razonable.
Alianza Actualmente estima una
tasa de cambio primer semestre en un rango 2.300-2.600 con meta en 2.600.
