En febrero de
este año y cuando las bolsas emergentes estaban siendo vendidas agresivamente,
planteamos que las acciones locales estaban brindando una oportunidad de compra
solo comparable con la sobreventa del 2006. El mercado rebotó 23% los
siguientes 6 meses para devolver gran parte de esta rentabilidad durante
septiembre y octubre. Ahora pensamos lo mismo. Si bien, el cambio de la marea
en renta variable depende en que la FED convenza al mercado que la estabilidad
en tasas va a durar gran parte del 2015. A los niveles actuales del índice colombiano
Colcap, existen muchas fuerzas positivas
tanto técnicas como fundamentales que hacen estos precios unos
excelentes niveles de compra.
Los
fundamentales siguen rebotando
Las acciones no siempre se mueven en línea con
las utilidades de las compañías (el 2011 fue una clara demostración de esto).
Sin embargo, cuando las valoraciones se encuentran en mínimos históricos, los
resultados corporativos se vuelven determinantes.
El grafico 1 muestra la interpretación que
damos en Alianza al ciclo de utilidades actual. Hasta ahora, la recuperación
corporativa lleva 2 trimestres y esperamos que se prolongue por lo menos 4
más. Esto estaría soportado en 3
factores: 1) la desaceleración 2012-2013 duró 6 trimestres, así que aún
estamos comparando con bases de
cálculo bajas, 2) por ahora es un consenso que el PIB sigue creciendo en el
2015 y 3) los últimos ciclos de rebotes 2009-2010 y 2011-2012 duraron 6
trimestres cada uno.
Adicionalmente, los gráficos 2 y 3 muestran
que a los niveles actuales nos encontramos en una combinación muy particular
de bajos múltiplos y altos dividendos. En cuanto a los múltiplos PER (precio
dividido por utilidades) actualmente estamos en 17 y de mantenerse los
niveles del índice estables durante los próximos trimestres podría incluso
llegar a 15. Este nivel ni siquiera fue alcanzado en la crisis del 2008. Por
otra parte, los dividendos continúan siendo el soporte de este mercado. Cada
vez que el Colcap comienza a retornar más de 3% en términos anuales, las
acciones rebotan.
Gráfico 1.Ciclo
de utilidades y PIB en Colombia
Fuente: Bloomberg.
Cálculos: Estrategia Alianza
Gráfico 2.Múltiplos PER
haciendo un lateral perfecto
Fuente: Bloomberg.
Cálculos: Estrategia Alianza
Gráfico 3.Los dividendos
defienden al mercado local
Fuente: Bloomberg.
Cálculos: Estrategia Alianza
El poder de
los 1.600 puntos y un hombro-cabeza-hombro invertido en formación
Desde el 2011 cada acercamiento a los 1.600
puntos ha resultado en un rebote de entre 12% y 15%. Este fue el nivel que
alcanzamos la semana pasada. No estamos diciendo que no se puedan buscar
niveles más abajo como los 1.500 puntos (mínimo de este año), solo que
fundamental y técnicamente no deberíamos durar mucho tiempo en estos niveles.
Finalmente, una figura técnica apenas en formación que estamos explorando es
un hombro-cabeza-hombro invertido en donde los hombros se forman a la altura
de los 1.600 puntos y el cuello/meta alcista de corto plazo son los 1.800
puntos. Es un tema que retomaremos más delante de confirmarse esta
interpretación.
Gráfico 4.Los 1.600
puntos continúan siendo rentables
Fuente: Bloomberg.
Cálculos: Estrategia Alianza
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