Peso colombiano: con cara pierde y con sello también

Parte de nuestro discurso de un nuevo ciclo alcista de largo plazo en el dólar tiene como supuesto un entorno idéntico al vivido en los 80s y 90s en las economías emergentes. Si bien, muchos argumentan que Colombia hoy es muy diferente a la de esa época (idea que es muy debatible), nuestro mensaje es que incluso si eso es verdad, lo único que significa es que la tasa de cambio local en los próximos años no se va a triplicar como lo hizo en dicho periodo (de 1000 a 3000 entre 1997 y 2003) sino se podría subir 50% (dólar 3500 en 2018 sería una devaluación anual de 10%). Por ahora no tenemos herramientas para soportar una predicción de este estilo, no obstante si podemos aclarar ciertas ideas que aprendimos de estudiar los 90s.

¿Está seguro que si el petróleo se estabiliza se acaba la devaluación?

No estamos hablando de la dirección de los siguientes COP 300 pesos en la tasa de cambio sino de la tendencia de largo plazo. Y nuestro punto de vista es que con un petróleo WTI estable entre los USD 30 y USD 50 por barril la tasa de cambio se seguiría devaluando por muchos años.

Nuestro argumento principal, una vez los países dependientes de materias primas son víctimas de una crisis de precios (-61% en el WTI entre 1997 y 1998), las economías entran en una oleada de crisis (de un país a otro) que mantienen la tendencia devaluacionista.

El grafico 1 muestra esta idea. Pese a las amplias fluctuaciones del WTI y sus respectivas recuperaciones la tasa de cambio se mantuvo al alza mientras Asia, Rusia, Brasil y nosotros mismos nos turnábamos para entrar en crisis. De esta forma para quienes piensan que los números colombianos son muy fuertes para una crisis estilos 90s, le sugiero volver a ver los números en un par de años.

Nuestro punto, los inversionistas continuarán vendiendo peso colombiano a medida que se deterioran los vecinos hasta que en unos años llegue el turno de nuestros fundamentales. Un punto adicional de este grafico es que la crisis emergente no inicia en el 1997. Entre 1992 y 1994 el WTI se derrumba 40% y la crisis del “Tequila” mexicana es la que inicia esta oleada de depreciación emergente.

 

Ahora comencemos con las contra argumentaciones.

Colombia en los 90s no era ni siquiera petrolera

De acuerdo y es bueno agregar que usamos el petróleo por la sensibilidad que todos parecen tener ahora al activo. Si reemplazamos las variaciones del petróleo en el grafico 1 (-61%, +265%, -55%, +128%) nuestros resultados para el índice de materias primas CRY serían (-42%, +70%, -30%, +55%), la idea es la misma.

Colombia es un país completamente diferente al de los 90s

Esta es una discusión que prefiero no tenerla con un experto local porque los números no muestran cambios hasta que finalmente lo hacen. España 2006 era un país mucho mejor que el de los 80s y 90s, el cambio en los flujos y la crisis de la periferia Europa hace que los números hoy sean mucho peores. En pocas palabras, cuando los números cambian la crisis ya ha terminado.

Pero asumiendo que estamos mucho mejor preparados para lo que se viene, el grafico 2 muestra que incluso para una economía indudablemente mejor preparada para la crisis de materias primas de los 90s la devaluación también se volvió la única realidad.

El dólar canadiense (CAD) se devaluó 45% entre 1992 y 2001 (y ya venía de otro 45% entre 1976 y 1986 cuando inicia la crisis petrolera de los 80s). En otras palabras, si Colombia está mejor preparada entonces la devaluación será menor que la de los 90s (la tasa de cambio no se triplicaría). Por ahora la carrera entre Canadá y Colombia está bastante cerrada la devaluación desde mínimos del 2011-hoy es 36% y 41% respectivamente.

 

¿Relaciones espurias con Canadá?

Terminamos con un gráfico que ustedes ya conocen y que ha sido uno de los elementos claves de nuestras predicciones de dólar 2013-2014.  La correlación entre estas dos monedas es supremamente alta siendo las magnitudes de devaluación y revaluación en Colombia obviamente más altas. De igual forma las cuentas corrientes desde que tenemos historia comparten la misma dirección. En pocas palabras, los flujos que llegan a Canadá, llegan por las mismas razones a Colombia: liquidez y materias primas.

 

Pensamientos finales

Este análisis no pretende determinar la dirección de los próximos COP 200 en la tasa de cambio local (para eso hay otras herramientas). Solo busca seguir creando la percepción entre nuestros clientes lo que significa una tendencia alcista de largo plazo en el dólar y esto necesariamente es entender que una divisa por encima de COP 3.000 en el mediano plazo es perfectamente razonable.

Alianza Actualmente estima una tasa de cambio primer semestre en un rango 2.300-2.600 con meta en 2.600.