¿Hasta dónde y hasta cuándo en el SP500?

A continuación mi teoría acerca de hasta donde va a llegar el SP500 antes de una corrección relevante (mayor de 30%). La idea es llevarlos por mi proceso de pensamiento paso a paso aclarando que esto es una visión de largo plazo y no estoy diciendo absolutamente nada acerca de lo que va a pasar los próximos 3 meses, en donde de hecho creo que vamos atener un mercado bastante complicado. Comencemos.

1) La primera pregunta que me llevó a este análisis fue ¿que tan fuerte ha sido la recuperación actual?. Muchos analistas han hecho este trabajo pero solo se limitan ha explorar la historia en busca de valorizaciones tan altas con las actuales sin una corrección relevante. Para mi esto es incompleto. Lo que a mi parecer debemos preguntarnos es en que momentos en la historia hemos visto valorizaciones tan altas y en un periodo igual o menor que el actual (2009-2013). Esto me llevó a mi primera gráfico.

Como ustedes pueden ver son muy pocas las ocasiones en que el SP500 se ha recuperado de una crisis con tanta fuerza y velocidad. La muestra de recuperaciones se reduce a 4 en total incluyendo las dos crisis del 30-45, la recuperación 82-87 y la actual.

2) A continuación busque comparar estas 4 recuperaciones normalizadas para así poder evaluar posibles metas de valorización de la recuperación actual y fechas para la próxima gran corrección.

El resultado es muy interesante. La velocidad, trayectoria y magnitud de la recuperación actual es idéntica a dos de las tres recuperaciones seleccionadas (42-46 y 82-87). Ahora lo mejor. Incluso la recuperación mas agresiva de toda la historia del SP500 (32-37) terminó en lo que para nosotros sería Noviembre 2013. El resto de rallies mas similares a la crisis actual terminaron en las fechas equivalentes marzo 2013 y marzo 2014. Creo que todo esta ahí  Entre finales del 2013 y comienzos del 2014 tendremos la próxima gran corrección. Como he insistido hace mucho, esta sería la última y la que hay que comprar.





3) Termino con mi escenario preferido. Dada la posición de liquidez mundial actual, la falta de señales de que el rally actual este tomando comportamientos irracionales (créanme un mercado irracional sube mucho más rápido y tiene mucha más volatilidad) y el hecho de que aun no hay inflación, mi escenario principal es de un rally que dure prácticamente todo el año y que se parezca mucho al escenario 82-87.

El gráfico final muestra que el patrón 82-87 es de hecho bastante similar al resto de recuperaciones de la muestra y todavía quedaría bastante espacio al alza.

Gold is paving the way for the next secular bull

Many people are trying to explain from a short term perspective what is going on with gold and commodities. However, from a secular cycle point of view, commodities are doing what they were supposed to, and that is going down just before the beginning of a new secular bull. Investors tend to forget that commodities have been fashionable just during the current secular bear and just before that (the secular bull market from 1980s-2000s) they were the most hated assets of all.

Some important bullet points from chart 1. Gold versus Secular Cycles

1. The relationship is easy. People want gold during secular bears (some might argue risk aversion increases during this period I tend to think this is more related with the weakening of hard currencies, at the end the explanations are correlated).
2.  Gold is actually a good predictor of secular markets (if such a thing exists). The end of the secular 65-82 came just after a 54% decline in gold. The current secular bear 00-13 started with a 30 year low gold and since then the metal has returned an impressive 587% return.
3.  It seems the asset allocation is a no-brainer. Long in gold/commodities during secular bear cycles (30-47, +68%, 65-82, +1800%, 00-13, +587%). Zero commodities in your portfolio during secular bulls (47-65, 0%, 82-00, -60%).

Investors and analysts have built a very large theory that explains why after 2000 suddenly commodities became a scarce good. It would be very interesting to read also why after 1965 the same happened. My advice, every time an analyst wants to explain to you the dynamics of commodities and starts with a supply-demand exercise; please quietly remove yourself from the premises.

Finally, this secular analysis is very worrisome, since the impresive positioning of our economies (BRICS  and friends) has been sustained by a type of asset that very well could start going south for the next 17 years. The last chart shows the price of oil during the last 2 secular markets, highlighting the same point. We did not run out of oil in 2000 we just run out of confidence. And confidence definitely will build momentum during the next years. 

¿Qué pasa en el mercado cuando se recibe 1.4 billones en dividendo?

Como siempre me encuentro en el lugar contrario de lo que piensa el mercado una vez veo a todos muy convencidos. Ustedes saben la historia, espero un rebote ("dead cat bounce") y después la tendencia sigue.

El mercado colombiano recibe el lunes 1.4 billones de pesos (accionistas no gobierno) y esto es mucha plata. A continuación lo que pasó en el 2012 con las principales acciones colombianas. El rebote duró 5 días (lo que se demoró el flujo entrando) y después nos unimos a la crisis mundial de Mayo.

La misteriosa caida del Colcap

Cada analista local en el mundo tiende a dedicar demasiado tiempo analizando variables de sus propias economías. Sin tratar de ser excesivamente especifico es posible que las principales razones de la misteriosa caída del Colcap sean: 1. la situación de eco, 2. el debilitamiento del crecimiento económico y de las utilidades de las compañías locales, 3. las próximas colocaciones, 4. los fondos de pensiones en el limite de renta variable, 5. la incertidumbre política y 6 la debilidad de las bolsas emergentes.

Si bien, para quienes respiramos la bolsa colombiana cada una de las razones anteriores es tan valida como la siguiente, la verdad el comportamiento del Colcap es explicado en práctica mente su totalidad por la apatía mundial hacia las bolsas emergentes. No es una sorpresa que los principales vendedores de acciones colombianas en marzo sean los operadores de ADRs y la tesis es más o menos así "hay una muy alta probabilidad de recesión/desaceleración fuerte en las economías emergentes unida a un repunte de la inflación de sus economías lideres y debilidad en los commodities". Así todos están vendiendo emergentes ("la gran rotación criolla") y comprando EEUU, Japón etc.

 El primer gráfico es contundente. La correlación del Colcap con el índice de acciones latinamericanas (MXLA) es supremamente alta no solamente con la caída reciente sino siempre. Dos cosas importantes: 1. los momentos en que el Colcap se ha distanciado (círculos rojos) ha sido siempre para volver y 2. recientemente se ha visto una recuperación fuerte en el índice MXLA que el Colcap no ha seguido (esto último es el factor principal por la que estoy esperando un rebote local).

Para terminar la misma gráfica pero ahora comparando el Colcap con el RTSE ruso. En pocas palabras si bien las variables locales siempre deberán ser estudiadas, en muy pocas ocasiones tendrán el poder de desligar nuestro mercado no solo del comportamiento de la región sino de las economías emergentes como un todo.

Y ahora que nadie quiere a Ecopetrol?

Puede que pensar contrariamente sea lo único que me lleve a sentirme bastante incomodo cuando el mercado se pasa a mi lado del trade. Y aunque al igual que en el Colcap pienso que esta furiosa caída de Eco no ha acabado, ahora vamos a plantear la posibilidad de un rebote al alza antes de seguir cayendo.

Primero como siempre un recuento de nuestras recomendaciones y especialmente la más reciente. Eco ya esta por debajo de $4800 y ahora que todo el mundo entiende que las acciones no se compran porque alguien las defiende o porque pagan muchos dividendos, ahora es cuando el mercado va a hacer lo que sabe hacer mejor. Esto es pasar de ser irracionalmente optimista a ser irracionalmente pesimista. 

La ruptura del canal de largo plazo no puede ser tomada a la ligera y de confirmarse digamos lo que resta de semana por debajo de los $4720 pesos, lo más probable es que ya hayamos comenzado el camino hacia los $4130-$3500. Normalmente una vez se confirma el rompimiento de un canal tan poderoso los movimientos se aceleran y eso es malo. No obstante abajo voy a plantear mi escenario principal y es que se posponga este rompimiento por algunas semanas. Antes de seguir el gráfico tambien muestra los niveles claves de metas bajistas y el yield del dividendo 2014 respectivo asumiendo utilidades de $300 pesos para el próximo año.

La posibilidad de un rebote esta basada  en las expectativas que pueden comenzar a generarse con el reporte de utilidades del 1er trimestre el cual ya en AV pensamos que va a hacer bastante decente (+- 4 billones) y también a una muy fuerte sobreventa del mercado actual. El rebote debería ser tomado como una oportunidad de salida para llegar a lo que por ahora sera mi meta de la corrección alrededor de los $4150 pesos. Dicho esto creo igual que para los especuladores un rebote de $4600 a $5000 debe ser interesante.

Mi única preocupación es que pronto llegara a esta acción un muy fuerte pesimismo irracional lo cual hará que fundamentales como los reportes trimestrales de utilidades comiencen a importar cada vez menos y el mercado solo se concentre en la capacidad de la compañía de encontrar petróleo en serio. Esto como ya hemos visto puede demorar mucho tiempo.

Pensamiento contrario en el Colcap

Primero nuestra ultima recomendación en el Colcap y su esperada caída de 4%. Aun sigo pensando que toda la corrección que hemos vivido hasta el momento es apenas la mitad de la caída completa que tendremos el 2013.

No obstante, vamos a tratar de hacer el trabajo más difícil de todos y es predecir un rebote contratendencia. Estos son generalmente agresivos rápidos y peligrosos de operar. No obstante, mientras continúen funcionando los canales de bajada 2011 y de subida 2012 debemos considerar la posibilidad de que la vela de hoy es una primera de varias que van a generar un "dead cat bounce". Lo bueno de seguir esta recomendación es que el stop es simplemente la ruptura del piso de la tendencia alcista.

Una vez se de esta ruptura y espero igual que se de ahora (ojalá que no) o en mayo-junio la meta será  por lo menos la proyección bajista de lo que podría ser el resultado de un hombro-cabeza-hombro. Figura que seria completada de tener el rebote alcista del que hablamos antes. Un H-C-H confirmado las próximas semanas seria una replica exacta de la ultima corrección del canal 2006-2009. Desde el punto de vista histórico/nostálgico (si alguien extraña la crisis del 2008) seria una buena forma de tener una ultima corrección y prepararnos para el rally alcista finales 2013-2014 y con suerte mas allá.