Deja vu fiscal en EEUU y el Dow Jones

Mi escenario principal son 500 puntos más en el Dow (ya vamos 400 ptos correctos). Sin embargo, no se puede descartar los 1000 ptos.

Preparados para la "pequeña desrotación"

A principios del mes explicamos que probablemente septiembre no iba a ser tan negativo como el mercado esperaba. Demasiada anticipación sobre las mismas noticias tiende siempre a tener el efecto contrario. Ahora bien, cuando muchos no quieren volver a cometer el "error" de pensar que este próximo mes si será de crisis, las condiciones son ahora mucho mejores para que la corrección empiece. 

Fundamentalmente se me ocurren varias explicaciones para una caída en acciones. Pero dado que gran parte de la subida de este año se ha dado por el principio de la "gran rotación" (venta de bonos y compra de acciones). Después de la FED parece oportuno que tengamos una "pequeña desrotación". En palabras sencillas, si estamos en un mundo en que la economía no está lista para el fin de las ayudas, es bastante posible que también estemos en un mundo en que las acciones americanas no tengan nada que hacer en los niveles actuales.

Técnicamente la explicación es mucho más sencilla. Estamos en un típico mercado en corrección en donde hemos tenido 5 correcciones de +-8% en solo 3 meses. Esto es un mercado que perdió tendencia y se da justamente en el techo del canal alcista. La verdad predecir 8% de caída en el SP500 (o 1000 ptos en el Dow) no debería ser tan llamativo, dado la historia reciente. Sin embargo, para quien esta en el mercado es un mundo de diferencia. El gráfico muestra que el mercado aun no rompe el nivel clave de la tendencia actual (línea verde) así que es lo único que falta para el movimiento, recuerden que aun no comienza octubre.

Una corrección de este tipo significa muchas otras cosas. Dado que hablamos de la desrotación esto debería venir acompañado por demanda de tesoros (soporte clave los 2.70%) y tendría un efecto positivo seguramente en la renta fija emergente. Sobra decir que si tenemos esta valorización de TES durante octubre nuestra recomendación es utilizarla para salir de las posiciones largas que aún se tienen. Si bien, hubiéramos preferido que la FED siguiera adelante con su plan, dicha ruta continúa y la renta fija volverá a desvalorizarse y las acciones a mejorar, esto es la tendencia fundamental de largo plazo no se les olvide, el mundo ya cambió. 

Sí los tesoros caen, el petroleo debe caer. De esto ya hablamos mucho y es por esto que el WTI va en caída libre. Quienes piensen que el no ataque de Siria es la razón continúan equivocados. Solo miren los tesoros.  En realidad, la debilidad es de todos los commodities, no obstante la simetría técnica del petróleo es preocupante. Abajo de USD 103 el lateral va hasta USD 85.

Palabras finales: después de la venta reciente en donde la gran rotación también significó venta de emergentes, puede que la "desrotación" aunque también se de con venta de acciones emergentes esta sea en forma moderada. Dentro de este escenario Colombia tiene un problema muy particular. Gran parte de nuestra fortaleza dentro de la crisis reciente se dio gracias a la fortaleza del petroleo. Existe la posibilidad de que ahora nos diferencien negativamente.

El tema de la FED hace mucho no es fundamental

Es interesante cómo después del dato de empleo algunas personas han decidido explicar desde un punto de vista fundamental el conflicto que tiene la FED acerca de recortar el QE o no. Yo no se si ya se les olvidó que la FED hace más de dos años concluyó que económicamente hablando no hay ninguna razón para tener ayudas de liquidez (QE1, QE2, QE3). Es por esto que cada uno de los veranos de los últimos tres años, Bernanke ha anunciado el fin de las ayudas (una decisión fundamental) para terminar retractándose por la presión de un posible colapso bursátil (una decisión política).

No estoy diciendo que la FED no pueda retractarse esta vez (aunque lo veo difícil en la medida en que gran parte del mercado ya esta preparado a la decisión), lo que estoy diciendo es que si llega a posponerlo sería solo por temas que no tienen nada que ver con la coyuntura económica.

La forma más sencilla de entender o proyectar las decisiones de la FED es a través de la regla de Taylor.  Si bien, reducir las políticas de la FED directamente a sus variables objetivo (la inflación objetivo y tasa de desempleo de equilibrio), puede ser bastante simplista. La verdad la regla se ha ajustado bastante bien a las decisiones de la FED, especialmente desde que Greenspan tomó el mando. El gráfico muestra la predicción de Taylor utilizando diferentes medidas de inflación (IPC y PCE, agregada y núcleo).

A continuación un zoom de la última década de la regla de Taylor (solo inflaciones núcleo) frente a la tasa FED. Este gráfico es muy educativo. Como se puede observar la regla de Taylor planteó la necesidad de tasas FED  en -1% y -2% entre 2009 y 2011. Dado que una tasa de interés físicamente no puede ir por debajo del 0%, los miembros FED entendieron perfectamente la necesidad de complementar la política con QEs durante ese periodo de tiempo. Sin embargo, el gráfico muestra que desde principios del 2012 lo único que necesitaba la economía americana eran tasas de 0% y ninguna ayuda de liquidez. La discución por lo tanto no es si en Septiembre la FED debería recortar de $85 a $75 o $70 billones. El punto es que hace mucho este rubro debería ser cero. 

Así las cosas, llevamos cerca de dos años con ayudas que han ido aumentando sin necesitarlas. Esta claro que por ahora la FED ha salido victoriosa de esta exageración de políticas en la medida en que la inflación continua subyugada. El problema con la inflación es que aunque durante varios siglos nos ha enseñado que es mejor no jugar con ella, como siempre las urgencias de corto plazo nos hace preferir gratificaciones más rápidas.

Resumiendo finalmente: 1) No caigan en la historia mediática de que el fin de los QEs depende de los datos económicos más recientes, hace mucho los datos no soportan la necesidad de esta política 2) La discusión es política y de nerviosismo bursátil. Ya el mercado se ha preparado para el fin del QE, sería un gran error de la FED retractarse de todo este proceso de acondicionamiento. Abajo las expectativas de fin de QE de la última encuesta de la Reserva Federal de New York. La conclusión es que comienza en septiembre con una reducción de $5 billones en tesoros y $5 billones en deuda hipotecaria y para junio del próximo año los QEs serían cero.