El error en la lectura de Bancolombia

Todo el mercado esta a la expectativa del reporte consolidado de Bancolombia el próximo 5 de Agosto (aproximadamente) y al parecer el mal dato del no consolidado mensual esta causando olas en el precio de la acción el día de hoy. Si bien, el día que se conozca el reporte tendremos probablemente un comportamiento volátil de la acción, lo que el mercado parece no entender es que el reporte de Bancolombia de utilidades del 2do trimestre del 2013 ya no es importante para la tendencia de la acción.

Como siempre estamos ante un típico caso de invertir con espejo retrovisor. La caída en utilidades que conoceremos en Agosto el mercado ya trató de descontarla con las ventas recientes. Y aunque no sabemos si la descontó bien o mal (eso solo lo sabremos el día del reporte) de acá en adelante la tendencia de la acción estará ligada a la razón inicial de la venta, esto es, el comportamiento de los TES.

El primer gráfico muestra que lo que acabo de decir no es solo una teoría. Cada una de las ventas agresivas en TES, sus respectivos pisos y recuperaciones han coincidido exactamente con el comportamiento de la acción. En palabras sencillas, si los TES continúan recuperándose esto significa que la acción debería valorizarse en la medida en que esto es una predicción de las utilidades de la compañía del 3er trimestre. El 2do trimestre será importante el día del reporte (para generar ajustes adicionales) pero la tendencia del activo ya no depende de esto.

El ejemplo más claro de este análisis es lo sucedido en el 2do trimestre del 2006. En este año tenemos la única desvalorización trimestral en el mercado de TES superior a la del 2do trimestre del 2013. Como se observa la correlación entre TES y el precio de la acción fue lo único que el mercado estaba observando y de hecho el día del reporte de utilidades no pasó gran cosa. No tengan duda que ese día se reportaron desaceleraciones en utilidades peores que las que vienen.

Esto nos lleva a lo que esta sucediendo recientemente. Los TES han estado construyendo un rebote (que personalmente pienso puede durar más) mientras que la acción aun no rebota con fuerza. Aquí no puedo hacer más que volver a criticar el análisis tradicional. Un buen analista debe: 1. saber cuales son las variables subyacentes que importan (para esto es que nos pagan y es inaceptable equivocarse) y 2. predecir su comportamiento (acá es donde puede surgir la fuente de nuestros errores). 

En pocas palabras lo importante para quienes están negociando Bancolombia en el corto plazo son los TES y lo que esto signifique para las utilidades del 3er trimestre, no el reporte del 2do. Un elemento adicional para evaluar el potencial impacto del reporte que viene es su efecto sobre la valoración de la compañía. Actualmente el RPG de Bancolombia esta en 12.5, asumiendo una caída importante de utilidades trimestrales de 60% (actualmente las encuestas esperan estabilidad aunque las deben cambiar), el RPG sube a 14. ¿Es 14 extremadamente costoso para Bancolombia? Es exactamente la mitad de su rango histórico (10-18).

La idea del articulo no es defender una postura alcista o bajista en Bancolombia, de hecho en el mediano plazo sigo pesimista, solo redirigir un poco la atención del mercado hacia lo que realmente importa.

Rompimientos fallidos en Colombia

Algunas ideas de las que todos podemos aprender respecto al movimiento reciente de ruptura fallida en nuestras acciones lideres:

- La regla de oro del análisis técnico: las rupturas deben ser confirmadas, un solo día de negociación por debajo no es suficiente, a veces hay que esperar semanas antes de que el activo vuelva a probar lo que acaba de romper.

- Las figuras entre más conocidas más pierden su valor de predicción. En esto colaboramos todos los que damos a conocer públicamente la configuración técnica que estamos viendo. No solo los rompimientos que todos esperan terminan fallando sino que son los más propensos de hacer figuras contarrias. Algunos programas en EEUU tratan de provocar estas rupturas temporales para así poder comprar ofertas cargadas de pánico de los operadores.

- Las figuras técnicas claras son fuente de conocimiento siempre. Para quienes no están acostumbrados al análisis técnico un rompimiento y su fallo deben desilusionar un poco. No obstante, los fallos de niveles claves de hecho terminan siendo señales de compra muy fuertes. Esto en parte porque todos quienes vendieron con la ruptura deben volver al mercado y recuperar lo que vendieron.

En pocas palabras, lo que tenemos en Colombia es una configuración de un mercado fuerte que defendió sus niveles claves de soporte (con ayuda el día clave del discurso de Bernanke) y que muestra un rebote que bien podría durar sin problema hasta agosto. Es bueno que entremos a un mercado de trading porque muestra señales de vida, sin embargo estamos muy lejos de hablar de un cambio de tendencia (esto para tenerlo en mente cuando vuelvan las señales de venta del mercado). Particularmente creo que las acciones están rezagadas frente al gran rally que se ha vivido en TES y tasa de cambio.

El Colcap y la formación de un piso inter-generacional

A continuación una pequeña parte del documento que estaremos enviando mañana titulado "Acciones colombianas: ¿Qué se necesita para que pasemos a la ofensiva?" 

Diapositiva 3.

Antes de comenzar un mensaje de optimismo/pesimismo

Optimistas porque…Como muchos de ustedes saben, en AV estamos esperando el comienzo de un rally de acciones que va a durar muchos años (5 o 10 por lo menos). Los próximos semestres serán la última parada antes de iniciar este viaje.

Pesimistas porque…Dentro de este contexto, un piso inter-generacional no se construye ordenadamente y en ausencia de pánico, lo cual ha sido la norma de la corrección actual. Es por esto que seguimos esperando mayores ventas en el mercado local al tiempo que los fundamentales internacionales y locales continúan deteriorándose.

Y optimistas porque…también reconocemos que la recuperación en los fundamentales locales se dará cuando las oportunidades en el mercado de acciones hayan desaparecido (el mercado de acciones va adelante del PIB, no al contrario), por esto la importancia de comprar mucho antes de que esto suceda.

El mercado local esta listo para el movimiento clave

No es necesario debatir expectativas. El mercado colombiano se dirigirá hacia donde nuestras acciones lideres en los mercados internacionales vayan (los ADRs de Bancolombia y Ecopetrol y la acción de Pacific Rubiales en Canadá). Allá esta el volumen y ellos son los que están vendiendo a dos manos los mercados emergentes. Estamos en una zona de rebote importante y cualquier profesional técnico debería creer en el rebote como primera opción. 

Igual me mantengo en mi posición pesimista. Si no rompemos estos días y rebotamos, pronto volveremos a tener esta misma discusión.

Acabamos de vivir el más difícil de los semestres en el Colcap

Terminó la primera mitad del 2013 (1H) con un retorno negativo de -12% en el Colcap. Oficialmente es el 2do retorno más bajo de toda la historia del activo después del -20% del 1H del 2006. Sin embargo, desde mi perspectiva acabamos de pasar por el semestre más difícil  de toda la historia de la bolsa colombiana.

Durante el 1er semestre de este año por primera vez en toda la historia de las acciones colombianas tuvimos 5 meses seguidos de retornos negativos. La diferencia con el 2006, es que aunque en dicho semestre se retrocedió más, la estructura de las ventas fue  un par de meses de -15% y los siguientes ya estábamos rentando de a 10% en promedio.   Un escenario con desvalorizaciones y valorizaciones rápidas es un mercado dinámico en donde hay un choque continuo entre compradores y vendedores donde múltiples oportunidades surgen a diario. Esto al contrario del mercado actual, en el que la tendencia no cambia, todos venden ordenadamente (aunque nadie lo opina abiertamente), no hay aceleraciones importantes en la venta, ni pánicos y por lo tanto ningún signo de terminar pronto.